| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月12日 14:21 |
作者： |
丁频;郭世凯 |
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我国番茄制品和甜菜糖领域的龙头企业。中粮屯河定位于中粮集团的非粮加工平台，主要从事农产品加工业务，产品包括番茄酱、甜菜糖和林果等。公司目前是国内最大、世界第二大的番茄酱制造企业，同时还是国内最大的甜菜糖生产企业。
番茄制品行业：行业周期顶点或将于2009年到来。番茄制品行业具有较明显的周期性特征，平均周期为3-4年。我们认为是供不应求的行业格局决定了2007-2008年番茄酱价格的上涨，而欧盟农业补贴改革以及全球性的通货膨胀所带来的企业成本上升是价格涨幅巨大的重要推动力量。但我们认为随着供求形势的转换，2009年很可能成为这轮行业景气周期的顶点，之后将步入下行周期。
公司未来番茄酱业绩将主要来自于产量增长。公司于2009年开始实施原料战略转型，从原料收购加工转入上游种植业，逐步加大自种番茄的比例，预计2009年其自种番茄的比例为25%左右，远景规划是自种比例能够达到一半左右。在番茄酱价格面临下行压力的背景下，公司未来业绩将主要依靠产量支撑。
制糖行业：供求逆转支撑今明两年糖价坚挺。08/09榨季已经基本结束，全国食糖产量为1242万吨左右，考虑其他因素后实际供应量为1360万吨，而食糖消费的需求量是1412万吨左右，供略小于求。同时，预计下榨季播种面积下滑，在单产有所恢复的预期下产量增幅不会过快，因此我们对今明两年的糖价持乐观态度。
预计公司甜菜糖业务2009年小幅亏损，2010年开始扭亏为盈。由于天气和收购价格下滑等原因，2009、2010年公司甜菜糖将持续减产，但由于糖价回暖，因此食糖减产将使公司2009年只小幅亏损，而2010年开始扭亏为盈。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2009－2011年番茄酱均价为1000、950和920美元/吨，销量为38、44和49万吨；甜菜糖均价为3600、3900和3800元/吨，销量为27、23和26万吨，得出的每股收益分别为0.41元、0.47元和0.49元，对应当前股价的PE为30x、26x和25x。考虑到占主营收入近60%的番茄酱行业面临下行压力，因此维持“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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