| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年06月10日 11:02 |
作者： |
康志毅;邹高 |
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事件描述：
近期，我们对三维通信进行了调研，与公司高层就行业未来发展动向，公司经营状况与未来发展战略进行了交流。
评论：
1.无线覆盖业务面临激烈竞争，行业毛利率不断下降，但是3G启动将为行业发展带来新生机。
（1）行业竞争激烈，整体毛利率呈下降趋势目前国内大约有30多家厂商具备系列产品研发生产和系统集成能力，能够中标运营商集采。行业整体呈现少数厂商领导，若干厂商跟随、其他众多区域厂商参与的竞争格局。由于行业厂商众多、竞争激烈，而且下游运营商处于强势地位，所以无线覆盖厂商缺乏产品定价权，尤其是在运营商对无线覆盖设备实行了集中采购策略后，产品价格大幅下降，导致行业利润率持续下滑。
（2）毛利率短期内将有所支撑，下滑趋势有望放缓。
①馈线产品为甲供（运营商统一集采），石油、铜等原材料价格上涨对公司基本不构成影响。
我们在2009年6月1日发布的深度报告中估计：直接原材料中，馈线、跳线等占到原材料成本的40%左右，天线结构件、无源微波结构件、机箱等占直接原材料的15%左右，主要的元器件占45%左右，我们当时认为公司成本可能会受到近期能源类通胀价格影响。后与公司高级管理人员交流后，了解到受近年来铜价上涨影响较大的馈线、跳线部分主要是甲供产品（运营商集中采购），对无线覆盖提供商基本不构成影响。而另外60%的部件主要是元器件产品，这部分产品价格上涨的可能很小，所以，近期的资源类产品的价格上涨对公司成本基本不构成影响。
②3G无线覆盖业务占比逐步增加，对业务毛利率形成支撑。
运营商集采主要集中在改2G无线网络覆盖优化设备，2G服务，3G无线覆盖设备及服务都是非集采内容，业务毛利率更有保证。随着3G业务的扩张，整个无线覆盖及设备业务的毛利率下滑趋势有望放缓。
（3）大部分收入在网络试运行后的半年内确认，对现金流有较强要求。
无线网优覆盖设备及解决方案提供厂商下游主要是三大电信运营商，运营商处于相对强势地位，对无线网优覆盖厂商的现金流有较强的要求。无线网优覆盖厂商在作好方案后并不能马上拿到前额款项，基本上是在首期（接到订单4-9个月后）拿到30%合同款，然后在接下来的3-6个月内拿到30%-60%合同款，最后保修期结束后才拿到10%尾款。而运营商一般是在该年度第1季度形成计划，第2季度投产，下半年进行收入确认。
（4）无线网优覆盖市场规模推算：2009年-2011年市场规模在100亿元以上。
我们根据上述收款日期发现，相当部分收入在网络试运行后半年左右才拿到。我们这里采用下列公式进行市场规模推算：无线覆盖市场规模（N年）=（运营行资本开支（N-1年）+运营行资本开支（N年））/2由于网络建设初期无线网优覆盖投资规模较大而且由于3G网络自身技术特性，需要更多的网络优化服务，我们估计2009年—2011年运营商无线网优设备支出比例出现微幅上升态势，市场规模在100亿元以上。
（具体内容详见附件）
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