| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:08 |
作者： |
程思琦 |
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撰写时间： |
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事件：公司一季报收入1.34亿，归属母公司净利润1510万，同比分别增长61.8%、30.9%，每股收益0.126元。运营商重组后，对2G网络的优化需求增长较快，促进了公司无线网优业务、网络测试系统和微波无源器件的持续增长。尤其是奥运之后，运营商需求出现较快的释放，带动了公司收入在一季度维持60%以上的增幅。公司净利润增速低于收入增速，主要原因是公司销售费用、财务费用出现较大增长，从而使费用率提升3.3个百分点达到24.6%所致。
点评：1、通过财务数据分析，公司毛利率同比略有1个百分点的提升，也高于08年全年的总体毛利率36.5%。我们判断这可能是因为原材料降价和高毛利率的产品销售较多导致，可这并非发展的趋势。我们认为当前运营商不断加大集采力度，对公司产品不断压价，长期来看，公司网优覆盖产品、微波器件毛利率将会呈下降趋势。2、国内运营商在无线网络运营时，都坚持“2G、3G一张网”理念，因此必然要对原有的2G网络进行最后阶段的网络优化。尤其是中电信、中联通对2G网络优化的需求较大，从而促进公司各产品，尤其是主力产品直放站的销售快速增长。因此我们认为公司在09年的快速增长是比较确定的。但是我们认为在2009年之后，随着运营商完成对2G的网络优化后，3G阶段对直放站的需求相对2G将减少很多，公司增长我们持谨慎态度。不过公司RRU新品在未来3G网络覆盖市场增长空间较大，可能是公司未来业绩增长的亮点，但是由于公司客户在3G市场中份额不大，具体影响可能有限。3、盈利预测与估值：我们对公司09-10年每股收益的预测分别是0.60、0.75元，从目前股价来看，对应09、10年动态PE分别为28.0、22.5倍，估值基本合理，我们给予公司“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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