| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年06月09日 11:12 |
作者： |
朱卫华;黄珺;董广阳 |
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撰写时间： |
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昨日南宁糖业涨停。自从08年底由国际减产、国内收储引起的糖价触底反弹以来，国内外糖价分别上涨超过40%和50%，期间A股制糖相关上市公司如南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河等都上涨2倍以上。我们认为下半年糖价特别是国际糖价仍有较大继续上涨的可能性，但其动力由供需基本面逐步转为流动性释放引起的通胀预期，作为能源替代品种，仍可关注糖业公司的交易性机会。
由于08/09榨季印度减产引起全球食糖供不应求，国际原糖价格已创22个月新高；虽供大于求，由于国储和地方储备收储，国内白糖价亦大幅反弹。在06-08年上半年通货膨胀引发的农产品牛市中，因供大于求，糖是涨幅最小也是最早下跌的品种，但在去年底大多数农产品还继续下跌时，由于印度宣布减产900万吨同时和中国政府宣布收储80万吨等消息，供求局面发生逆转，国内外糖价也相继迅猛上涨。
全球来看，国际在糖产量减少和通胀两个预期下，类似05-06年油价糖价齐涨的大背景，糖价有望挑战06年高点。随着全球消费的转暖，USDA及多个权威预测机构均认为今明两年食糖供需缺口在加大，我们预计08/09、09/10榨季缺口分别为1450万吨和450万吨，供不应求暂时没有好转的迹象；随着全球流动性释放初见成效，美元指数疲软、美国国债长期收益率上升、石油等能源价格上涨、有色农产品等大宗商品价格也开始上涨并且投机买盘增加等标志事件发生，通胀预期显现。在两者的作用下，食糖目前所处的背景更类似于05、06年，供不应求加上石油价格上涨发展乙醇导致供不应求加剧，因此下半年原糖价格有望挑战06年2月19.3美分/磅的高点，较当前价格仍有20%的上涨空间。
国内糖价则视国储和地方储备出售情况，预计受国际糖价上涨及消费旺季的到来，乐观估计仍有10%的上涨空间。国内虽然08/09榨季因雪灾也大幅减产15%，但由于上一榨季库存过多，预计08/09和09/10榨季都供大于求200万吨以上，因此我们认为国内糖价上涨空间小于国际糖价（虽然国际原糖到岸价折白糖价格已高于国内现货）。不过目前国内食糖库存多在国储和地方储备中，共约有350-400万吨，若这部分供应不完全释放，国内糖价仍会受国际糖价上涨和消费持续回暖大背景的影响，温和上涨10%左右。
国内制糖企业普遍于一季度末二季度初开始盈利，预计09年业绩将从08年的低迷中恢复，然目前PE估值按2010年最乐观EPS预计也在30倍以上，维持中性B的评级。08/09榨季按照260元/吨甘蔗价格对应3800元糖价推算，南糖吨糖成本为3000-3500元，目前南糖集团硫化糖报价3800元/吨，碳化糖报价4000元/吨，吨糖盈利200元以上。经过一季度巨亏后，二季度将开始盈利，预计09年全年EPS为0.2元；对2010年业绩我们认为应较为谨慎，预计糖价冲高回调，压榨吨利环比下降，EPS为0.3元；若按市场乐观估计糖价维持4000元/吨以上，则2010年业绩有望达0.5元。可以看出即使是乐观情况，目前PE定位也超过30倍，相对估值过高，因此维持公司中性B的投资评级。
从二级市场历史表现来看，南宁糖业股价表现与国际原糖期货高度相关，若国际糖价继续上涨，南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河等糖业公司等仍存在一定交易性机会。
（具体内容详见附件）
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