| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月01日 14:19 |
作者： |
张广荣 |
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撰写时间： |
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清香型白酒具有先天的成本和卫生优势，口味国际化，具有较好的发展前途。公司是我国清香型白酒的杰出代表，历史底蕴深厚，文化内涵丰富，具有持续发展成为业内龙头之一的潜力。
公司产品线齐全，以中端为主的产品结构合理，相对容易在经济调整周期中获得稳定增长。产能强大，品质上乘，近年来顺应白酒高端化的发展潮流，积极调整思路，对产品体系和销售系统进行了大刀阔斧的改造，正在为未来的二次辉煌奠定基础。
公司产品在山西本地市场占据统治地位，市场份额稳固，利润情况良好；去年以来省外市场的开拓正不断取得进展。
在认识到前期的战略失误之后，公司正在对市场体系进行改革，品牌打造和销售体系运作思路逐渐成型。将重点突出“汾酒”、“杏花村”和“竹叶青”三大品牌，在销售模式上变代理商制为经销商制，引导经销商从品牌代理向渠道代理的转变，限制经销商开发品牌并大力缩减销量较少无规模效益的非主流品牌。同时统一价格体系，取消以前容易造成串货的差别性返点政策。稳定市场秩序，预计今年下半年这些措施都会渐渐收到效果。
公司将高举清香大旗，坚持“文化汾酒、清香汾酒、历史汾酒、安全汾酒”的思路，正在从适应消费者到引导消费者转变。
2009年的动态市盈率为26倍左右，未来2年的净利润复合增长率为26.2％，根据可比食品饮料龙头公司估值情况来看该水平合理。考虑到清香型白酒的成长空间、公司所具有的历史文化底蕴以及正处在销售体系改善的上升途中，业绩向好的趋势明显，首次给予“增持”评级。（详细内容请参阅附件）
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