| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月14日 14:13 |
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根据空调内销"天地股"模型及一季度数据，格力年度内销增长有望超预期：内销是格力绝对优势的市场，我们对天气、地产销售、股市财富与空调销量的关系构建模型，预计行业年度内销下降8%以内。行业统计显示，格力内销出货市占率已从35%提升至43%，按照这样的趋势推演全年内销增速将有望同比增长5%以上（已考虑格力淡季工厂出货比例较高）；
利润率仍将维持在高位：08Q4与09Q1公司的利润率达到历史高位（分别为7.4%和6.1%），主要得益于公司向商用空调、热泵热水器等高利润暖通产品延伸；铜、钢材等原料价格底部大量采购；同时通过全面更换家用空调新品和对渠道的控制实现价格体系的稳定。我们认为以公司的能力完全可实现年度利润的保障，我们预计年度利润率水平在5.5%左右；
上调09、10年每股收益预测至1.90元、2.11元：同比分别增长20%和11%；
对09年业绩进行敏感性分析：我们的业绩预测考虑了年度价格10%左右的降幅以及促销带来的费用的上升，若通胀抬头，我们认为业绩将可能靠向敏感区间上限，我们将视旺季销售及宏观经济情况进行业绩预测调整；
风险提示：天气若反常偏冷将对销量产生负面影响；市价已经接近大股东承诺的最低减持价，34元以上存在一定减持压力；国内外宏观经济低于预期；
重申"强烈推荐"投资评级：半年来的历次报告里，我们一直在强调格力的成长模式将发生质变，09年这种变化仍将淋漓尽致的体现。目前市场整体PE水平已脱离低估值区间，但在经济触底回升的阶段，空调作为先导性消费品将走在曲线之前。我们建议价值型投资者在DCF内在价值中枢35.9元（10.6%的风险回报）以下买入，趋势型投资者跟随市场积极增持。
(具体内容请见附件)
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