| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月07日 14:30 |
作者： |
周瑾 |
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优良业绩体现出竞争力和竞争策略公司是全球家用空调行业的龙头，1993-2008年连续盈利且期间营业收入、净利润年复合增长32.1%、28.0%。近两季度经济环境恶劣而公司盈利水平、利润增速和资产负债项目均表现优秀，更凸现其强劲的竞争力和有效的竞争战略。另外，原材料价格下降、京海担保投资公司参股等对提升盈利也有所贡献。
竞争力主要体现在渠道、技术和品质等渠道上：内销占整体销售的约80%。其中，不足10%的销售经由国美、苏宁，而且格力经销商主要采取买断方式与家电大型零售连锁商交易。值得注意的，格力严格控制渠道价格，保障大、小经销商利益，从而吸引下游对格力的订货；外销中自主品牌占30%的比例，模式类似于国内做法，这有利于保障盈利水平和订单稳定。
技术上：大金是全球顶尖的空调制造商而以前从来没有OEM。在委托格力代工后，大金与格力加强合作、合资建厂却没有获得专利费和控股权，体现出对格力在变频压缩机、控制器等技术的高度认可。
品质上：格力空调的品质深受消费者、经销商和维修工的广泛认可。格力的品质是建立在严格、有效的采购、检测、生产和安装上。而且，竞争对手如谋求达到同等品质，很可能价格要明显高于格力。
当前策略注重盈利，未来适时可以改变格力电器处于双寡头垄断位置，2008年市场占有率41%。目前零售仍保持10%左右增长、出口方面则承受相当压力。格力在市场占有率不滑落的前提下保持较佳利润率，以积累资源进行投资和储备。
未来一段时间，格力将采取价格跟随策略，预计出货较为平稳但利润率较佳。当然，如果竞争对手采取激进的低价策略，格力将适时更变定价策略。考虑到空调降价容易涨价难，而且近期原材料价格有所回升，我们预计格力利润率中未来有所走低，但有望5%左右。
家电下乡促进销量但盈利微薄格力品质好然而价位高，政府家电下乡的限价政策因而不利于格力空调推广。据了解，格力农村销售的产品确实增长较佳，但利润微薄。对于，未来可能实施的“节能补贴”政策，影响效果同样关键取决于定价机制---如果市场化定价则效果会较佳。
业绩稳健增长、估值水平合理结合经济环境、产业结构、公司竞争力和近期财务表现等因素，调高2009年-2011年盈利预测至2.05元、2.35元、2.70元，给予16倍市盈率，目标价32.80元，评级“持有”。
风险提示：不排除夏季整体偏凉。（详细内容请参阅附件）
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