| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月08日 15:41 |
作者： |
周瑾 |
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撰写时间： |
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运营稳健灵活，受环境影响而盈利能力回落公司前身莱宝真空是于1992年7月注册成立的中外合资企业。
公司经营扎实，专注于显示器件的产销。为应对行业技术变迁，莱宝持续开发新产品（依次为ITO导电薄膜、彩色滤光片、TFT-LCD空盒、触摸屏等），从而保持良好的营收和利润。而且，公司虽然认为OLED存在显色效果存在衰减过快的难题，但也积极为产业升级到OLED做好研发和实践准备。
竞争优势：行业经验丰富、良品率佳、成本低、产品层次高行业经验丰富：2007年中期就开始在热情高涨的市场中谨慎看待未来趋势，“管理层谨慎看待中小尺寸TFT-LCD面板价格上涨趋势，预计下半年公司CSTN用彩色滤光片产品价格仍将保持下降趋势，这将对公司经营带来较大的挑战”（2007年中报）。同时，2008年，公司抓住第三季度反弹的市场时机，提升附加值较高产品的产销比例，保障了公司全年收入和盈利。
良品率佳：公司ITO导电玻璃和CF产品的合格率均稳定在99%左右，而国内同行业CF产品平均合格率不足90%。
成本低：公司部分设备为从日本引入的二手设备，TFT空盒产品的设备为3.7亿元。然而，竞争对手信利国际采购类似的新设备约为16亿港元。这使得公司产品的折旧低得多，从而定价更有优势。
产品层次高：中高档ITO导电玻璃的产量已占到全部ITO导电玻璃产量的60%以上，高毛利率的CF产品的销售收入已占到业务收入的70%以上。
各项业务有起有落ITO导电玻璃在STN领域的应用预计成为盈利的稳固基础；彩色滤光片在CSTN CF的应用未来将受较大压力；TFT空盒技术已经成熟、但处于开拓时期而仍然亏损。
盈利预测和估值假设公司彩色滤光片和ITO导电玻璃收入下滑5%到5.12亿元，毛利率为32%；TFT-LCD空盒2009年收入1.5亿元，毛利率33%；三费率为4.5%、所得税率20%。2009年净利润为1.09亿元，每股收益0.33元。随着TFT-LCD空盒项目产能利用率的提高，2010年、2011年每股收益预计为0.45元、0.55元。给予2009年收益22倍市盈率，每股合理价值7.26元，评级“持有”。
风险提示：有机发光电致二极管（OLED）、电子纸（E-paper）
等新型显示器件的制造技术日益完善，可能取代公司当前产品。（详细内容请参阅附件）
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