| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:13 |
作者： |
张小嘎 |
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研究结论
2008年公司利润仅较2007年减少7.17%，超出市场预期。主要原因是公司充分利用全年需求转暖的7-10月份加大附加值较高的定制产品的出货量，并严控费用水平，终于获得了令市场满意的业绩。
面对百年一遇的金融危机，公司积极应对，在需求相对回暖的三季度，加大了定制产品的销售力度，提高了产品的附加值，获得了良好的回报。从分季度利润比较看，二季度利润出现很大滑坡，主要在于07年产品紧俏，下游均囤积了大量货源，直接导致08年2季度需求急剧下降，但三季度乃至10月份销售不错，11月、12月才开始下滑，整个四季度在空盒项目负贡献的情况下仅下滑1000万，足以证明公司传统的CSTN-CF及ITO业务并不意味着一定下滑，其仍有可挖掘利润的潜力。
08年在CSTN-CF价格仍然下滑的情况下，公司的毛利率总体保持稳步提升的状态，主要原因在于CSTN-CF五条线折旧07年结束，并且ITO这块由于定制化产品较多，毛利率有所提升。在费用方面，由于公司新业务尚未见成效，费用控制很严，费用率下降，这也是公司在严峻的行业形势下能保持业绩稳定的原因。
08年年报披露公司空盒项目销售2200万，据了解，空盒项目9月开始试产，08年共计销售3万片左右，主要是1.8“的产品，均价约700元/片。
由于空盒项目年均折旧约4000万，即便假设材料等其他成本仅占50%，加上折旧也会处于亏损状态。考虑到开办费用等，我们判断空盒项目08年至少亏损1000万。
整个液晶屏市场经历大半年的大跌后，在一季度先后企稳，中小屏市场在3月开始价格有所上涨，这是对过激下跌的有效修复。涨价是一种供需关系的反映，虽然我们并不认为会出现供不应求的现象，但前期供大于求的状况得到缓解，整个产业将走向健康，我们预计到2010年屏的供需将走向平衡，莱宝高科的空盒项目预计会有较好的收益。
公司另一利润增长点触摸屏项目由于不用重新建设厂房，设备安装09年底可完成。相对而言，其技术难度比空盒低，估计产品爬坡期较快。由于空盒项目与该项目下游客户相同，该项目客户资源培育相对容易。该项目有望在2010年带来良好的收益。
我们维持前期报告中的判断。公司当前状态接近或者已经是发展的谷底，09年能否走出谷底，能否顺利上量是关键，但公司已经做好一切准备，产能、技术、客户等一切就绪，一旦终端需求转暖，公司能顺利从中获利。
当前情况看，公司09年超预期的概率在提升。我们维持09、10年业绩分别为0.65元和0.75元，稍微乐观看需求或者从长期的角度看，值得投资，维持买入评级。（详细内容请参见附件）
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