| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:24 |
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投资要点：
◇计提存货跌价准备挤干业绩水分。2008年实现营业收入5.41亿元，同比下降0.9%，归属于上市公司股东的净利润1974万元，归属于上市公司股东的扣除经常性损益后的净利润1785万元，同比分别下降43.64%和42.58%，基本每股收益0.09元，按最新股本同口径测算同比下降43.75%。公司业绩低于预期，主要由于内外销比例发生变化使毛利率下降，同时计提351万元存货跌价准备，因而业绩水分较少。
◇内外销比例变化使销售毛利率下降。前三季度受原材料石蜡、棕榈蜡价格大幅上涨的影响，公司产品的销售价格也同步上涨，平均销售毛利率19.24%，同比下降3.77个百分点，销售毛利率下降的主要原因是受金融危机影响，同时公司加大国内市场开发力度，公司内外销售比例发生了重大变化，外销下降15.13%，内销增长62.54%，内销毛利小于外销毛利。
◇享受多重所得税优惠。越南子公司所得税全免，公司作为高新技术企业适用15%的所得税税率，并享受企业技术研究开发费用加计扣除的所得税优惠政策，权益法核算的投资收益免征企业所得税。报告期公司的所得税费用为-9万元。◇有望在欧盟反倾销调查中胜出。2009年6月前欧盟将发布反倾销最终裁定结果，裁定结果有效期5年，一旦终裁裁定维持初裁零征收，将迅速提升和扩大公司在欧盟市场的市场份额与领先竞争优势。欧盟每年消费蜡烛8.1亿欧元，其中从中国进口蜡烛约2.7亿欧元，占其蜡烛消费总额的1/3。 ◇2008年子公司盈利不一。韩国金王实现净利润-155万元（正在清算），宝旌国际（越南）实现净利润1360万元，青岛金王国际贸易实现净利润-408万元，成都芬旎实现净利润-33万元，上海芬旎实现净利润-154万元，香港景隆贸易实现净利润232万元，康帕斯金王（青岛）实现净利润-60万元，利津森化实现净利润370万元。此外，年产4000万件新型聚合物基质复合体系列产品扩建项目推迟至2009年年底建成投入使用，同时有适度控制越南项目投资速度之意。
◇全面推进实施“纵向一体化”发展战略。力争形成掌控上游能源、下游营销销售网络和中游研发、生产制造协调互动发展的战略格局。国内刺激内需政策有利于国内市场开拓，09年年底将完成在全国设立21家芬旎牌精品分店的目标，形成市场细分、优势互补、反应快速、品牌拉动的零距离、差异化服务模式和品牌加终端的上海家化模式。而掌控上游能源期待有实质性大动作。
◇09年国内环境相对宽松。蜡烛、沐浴等产品出口退税率由9%上调至13%，自2009年4月1日起执行。同时2009年主要原材料石蜡和棕榈蜡价格仍处于较低水平，有利于降低生产销售成本。
◇估值吸引力增强，维持推荐评级。综合分析，在大部分中小板公司股价大幅上涨的比价效应下，加之公司纵向一体化战略开始初显成效，09年业绩将大幅增长，维持推荐评级。（详细内容请参阅附件）
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