| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年02月11日 10:27 |
作者： |
刘金 |
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□海通证券 刘金
青岛金王（002094）是目前亚洲规模最大、综合实力最强的蜡烛制品生产商，产品95%用于出口，是美国沃尔玛、瑞典宜家家具、法国家乐福蜡烛类产品的主要供货商。我们认为，公司在业内具有突出的竞争优势，所受经济危机影响较小，同时，大量新增欧洲订单以及政策的支持将助推公司今年业绩出现快速增长。
不考虑海外油田带来的投资收益，我们预计公司2008－2010年的EPS分别为0.09元、0.50元和0.65 元。维持对公司的“买入”评级。
竞争优势突出
青岛金王作为国内蜡烛制品的龙头企业，在同行业中具备突出竞争优势。首先，公司05年销售金额已经为行业内第二、三、四名企业的总和，为第二名达伦特公司的3倍，可以说，其规模优势非常突出。其次，公司拥有强大的研发队伍，拥有1300多项专利，开发出了38000多种型号的蜡烛产品，可以满足不同客户的需求。再次，公司的产品具有成本优势。公司在中国山东和越南都有生产基地，劳动力成本低。另外，公司在长期的生产中积极拓展上下游业务，对上游石油业务尤其重视。目前公司在国内已经开发了一些小油田，公司还在海外积极寻求油田资源。这使得公司的原料供给有充足的保证，同时价格又比较低廉，还可以获得一定的油田投资收益。预计08年公司在国内投资油田的收益为1000万元左右，今年开始这块收益将有大幅增加。第四，公司管理层熟悉海外市场，市场开拓能力突出。最后，公司产品议价能力强。这主要在于公司产品的品牌好、品种丰富、规模大。相比国内企业，金王产品价格要高60%左右；当然，相比国外同类产品，金王的价格要低50－100%。
受经济危机影响较小
由于宗教信仰、风俗礼仪和生活方式等原因，蜡烛在欧美等国家一直是日常必需消费品。此次全球金融危机引发的经济危机不会对欧美蜡烛制品的消费产生显著的负面影响。值得一提的是，公司出口欧美的蜡烛制品，平均1件不足1美元，属于低端快速必需消费品，需求不会因为家庭收入的减少而大幅下滑。
在国内，工艺蜡烛制品尚属可选消费品，消费群体主要为消费能力较强的白领阶层。然而，需要说明的是，由于公司的蜡烛制品在国内外面对的是不同的消费群体，因此，其定价方式也不同，毛利率存在很大差异。目前，内销毛利率约为外销毛利率的2倍左右。蜡烛制品在国内还属于引导期的后期和成长期的前期这一阶段，其消费群体消费能力较强，预计经济危机背景下这一市场仍会有较大的成长空间。
值得一提的是，面对欧美经济衰退给我国带来的出口压力，国家相继出台上调了部分产品的出口退税率。我们预计，蜡烛及相关工艺制品的出口退税率总体也将继续提升，扶持出口企业的政策倾向将对公司产生利好作用。其次，从去年开始，国家加大了对中小企业的支持力度，央行也多次调低存款利率和贷款利率。作为青岛当地的中小企业代表，我们预计公司的财务费用支出会有一定幅度的降低。其次，公司有望获得高新技术企业的资格。去年开始，各地开始对所辖企业进行高新企业资质的认定。我们预计公司也会通过山东省的认证，可望从今年开始享受15%的所得税率。
0%税率促进出口
08年11月15日欧盟委员会发布了对进口原产地为中国的蜡烛产品反倾销立案调查初裁结果：青岛金王获得了0%的反倾销税率。公司出口欧盟市场的产品由于行业洗牌将有所增长。07年，公司通过宜家、家乐福和屈臣氏向欧洲出口了约2700万欧元的蜡烛产品，我们认为，通过此次反倾销能给公司带来至少5000万欧元（以07年价格计算）的新增欧洲订单。
另外，此次包括公司在内的3 家中国蜡烛企业在欧盟反倾销中获胜的主要原因是财务透明，我们认为，短期内其他企业在财务透明上大幅改善的可能性不大，所以，预计今明两年公司都会有为数不少的新订单。
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