| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:22 |
作者： |
司维 |
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一季度销售业绩基本符合预期。08年一季度营业收入26.12亿元，增长8.7%，与我们此前8%-10%的预期基本相符。营业利润4731万元，减少54.02%；净利润3751万元，减少40.3%；每股收益0.08元，较同期减少0.09元。
毛利率略有提升。1季度毛利率19.86%，较去年同期18.97%和2008全年19.54%相比略有提高，显示公司近期的采购及与供应商议价能力有所恢复。从公司自身历史平均水平看，近20%的毛利率都属于正常水平。
扩张成本压低当期利润。分析利润降低的主要原因，我们此前提出新开门店等扩张政策将提高营运成本，进而减少每股约0.06元的假设基本符合预期。此外，08年同期公司曾转让青海、大连两家子公司股权产生投资收益约2159万元，剔除该部分影响每股收益约0.04元，整体盈利情况基本符合我们此前的预期。
新店假设。继一季度密集开店后，我们维持此前全年开店预测。预计公司09年开出10家门店，其中北京地区4-5家，此外还有沈阳、南京、重庆、成都、长沙、保定等地。预计2季度开店2家左右。
后三季度同比增长压力相对减轻。08年后三个季度受阜成门装修和一次性计提及上地等大店开业影响，所以利润受压；09年预计后三个季度开6个店，利润仍会受到新开店影响，但店的规模和装修成本相对有限，所以同比增长压力会相对减轻。我们假设09年利润有所恢复主要来自于本期没有一次性计提项目及五道口店年内扭亏。
新门店的贡献我们假设主要将于2010年开始，对此将密切跟踪。盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，预计09、10年EPS分别为0.31和0.41元。按行业滚动PE35x及公司09PE25x的均值估计，目标价8.17元；DCF估值约10.64元，我们侧重相对估值，维持“持有”评级。目标区间8.17-10.64元。（详细内容请参阅附件）
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