| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月13日 15:09 |
作者： |
郭海燕 |
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要点:
正如我们前期所作风险提示，华联综超2008年净利润较我们的预期低20%，较市场平均预测低33%，在此提示盈利大幅低于市场预期所带来的股价下跌风险。综超盈利不佳的主要原因是扩张速度过快，加之目前经济形势导致老门店增速放缓，而这一点在2009年仍将持续。目前公司市盈率已达到09年25倍，短期不建议投资者介入；若今后其业绩同比下滑态势得到遏制并能够启稳回升，将有望带来相应投资机会。我们将会对此作持续的跟踪。
公司全年销售收入86.2亿元，同比增长16.4%；净利润1.17亿元，同比下降42%，其中4季度单季大幅下滑84%，仅比3季度90%的下滑速度略有回升。
主要原因是：①公司全年新增门店10家，其中7家在3-4季度集中开出，快速展店带来当期亏损4,600万元；②翻修3家并关闭1家租赁到期门店，由此带来停业装修和一次性关店费用影响净利润约4,400万元。③为了配合精品超市发展新成立的联合创新咨询公司仍处于培育期，当期亏损1,000多万元；④此外，加速扩张带来财务费用增加，影响净利润1500万元。我们估计，以上几项因素合计导致公司净利润减少1亿元左右，老门店的净利润增速约为20%。整体来看，公司四季度受食品价格下降影响，老门店增速也有所放缓，这与武汉中百、步步高、联华等公司的趋势一致。
1季度业绩仍可能同比下降，短期业绩难以有实质性的反转：①公司2009年扩张并不会放缓，计划新增门店10家左右，其中1月份已经新开门店3家（沈阳店面积较大），后续新开门店主要为1万平米左右的大卖场；②由于食品价格高基数影响，超市类公司至少在今年上半年同店销售难以增长(1-2月份超市类公司同店销售均为负增长)；③消费疲软影响下新店的培育其也会相应延长。
2009-2010年盈利预测。考虑到上述因素的影响，我们下调了公司盈利预测，假设其原有门店的净利润持平并且相应延长了新店的培育期。公司2009年比2008年净利润将增加3500万元左右，主要来自08年阜成门店停业改造和杭州店关闭带来的一次性影响消除。 (具体内容请见附件)
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