| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月13日 15:07 |
作者： |
施剑刚 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入86.18亿元，同比增长16.43％；利润总额1.5亿元，同比减少47.5％；归属母公司净利润为1.17亿元，同比减少42.1％，每股收益0.24元；其中，第四季度营业收入21.6亿，同比增加10%，净利润1307万元，同比减少84%。分红预案为：每10股送1元（含税）派发现金红利。
门店扩张迅速。2008年公司加快了门店扩张速度，新开10家门店，新增营业面积在17万平米左右；营业面积同比增幅在20%以上；根据我们与公司的沟通，截止2008年底，公司营业面积达到110万平米左右，门店总数达到65家。
超市业态毛利率下降明显。公司的综合毛利率为19.54%，同比下降0.98个百分点；分业态来看，超市业态的毛利率为9.83%，同比下降1.09个百分点；百货的毛利率为19.36%，同比提升0.71个百分点；但百货业态在收入的占比为11.61%，同比下降1.77个百分点，这主要是由于阜成门百货店2008年进行装修停业所致；分季度来看，四季度的综合毛利率为18.57%，同比下降3.54个百分点，低于前三季度19.87%的水平；我们认为，四季度新开3家门店、宏观经济下行导致的消费不景气都是导致四季度毛利率下降的原因。
新开门店导致期间费用率上升。公司的期间费用率为17.28%，同比提升1.46个百分点，其中，销售费用率提升1.67个百分点，管理费用率同比下降0.42个百分点，财务费用同比提升0.21个百分点；我们认为，公司新门店的开办费用一次性计入当期是导致期间费用率上升的主要原因；从分季度情况来看，四季度的期间费用率为17.2%，比第三季度下降1.93个百分点，我们认为这与四季度新开门店数量和体量小于第三季度有关（见图表3）。
新开门店损亏影响公司全年盈利表现。公司新开门店中有6家门店为损亏，4家处于微利状态，累计亏损4611万，其中，北京两家大店合计亏损3340万；我们认为，这主要是由于宏观经济下行导致新开门店市场培育期延长而形成当期损亏；另外，子公司联合创新商业咨询公司亏损1061万这直接影响了公司当期盈利表现。总体来说，公司08年开店过于密集又恰逢经济危机导致培育期延长影响了全年盈利表现。 （详细内容请参见附件）
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