| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:16 |
作者： |
王海生 |
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1季报新增订单超预期：火电并未下滑，水电大幅增长我们认为东方电气的季报表现超出预期，维持“买入”评级，上调目标价至48元。
公司季报亮点在于新增订单方面。火电新增订单57亿元，相当于2008年全年新增订单的18％，除去季节性因素我们认为同比并未出现下滑，超出市场预期。而水电新增订单28.6亿元，占去年全年的50％，同样超出预期。我们延续前期观点：未来5年西南水电年新增装机复合增速23％，而东方电气90％的水电收入来自这一市场，公司水电业务将会保持25％以上的复合增长。
风电延迟确认对业绩的影响开始弱化，公司盈利能力全年看涨公司营业收入同比增长21%至72亿元，主要来源于风机销售收入的延迟确认。
2008年延迟到2009年确认风机销售收入50亿元左右，一季度确认了13.73亿元，占比27％。我们认为公司风机业务与金风科技的差异主要在于财务确认差异，而这一差异的影响正在弱化。从09年半年报起，东电的风电业务收入将与金风大体持平。
净利润同比下滑25%至3.19亿元，主要由于风电销售收入占比大幅提升，而目前确认的风电收入来自2008年初的风机销售，当时的风机实现量产不久，毛利率低质量风险高，造成季报综合毛利率同比下降2.03个百分点，销售费用上升了110.96%。我们预期公司全年风电销售毛利率将逐步升至15％以上，到明年达到18％左右的水平，并与火电、水电机组代工比例下降共同作用，支持公司全年毛利率恢复至与08年相近的水平。
非公开增发利好公司中长期成长：
公司公告，拟以非公开的方式发行不超过1.45亿股A股（占当前总股本的16.4%），募集资金不超过50亿元。控股股东东方电气集团将认购一半以上新股。
募集资金将主要用于：1）东汽灾后异地重建（含IGCC燃机研发）；2)百万千瓦核电常规岛技改项目；3）清洁高效锅炉燃烧技术实验中心项目。我们认为此次增发对公司股价利好：1）改善公司资本结构，补充资本金，降低财务费用，为公司走出地震阴霾提供资本金支持；2）公司募投项目符合包含IGCC和清洁燃煤的研发，标志着公司将会推进火电业务的技术转型，受益火电基地西移、北移及节能减排带来的结构性机会。（详细内容请参阅附件）
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