| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:14 |
作者： |
赵彦辉 |
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投资要点：
一、一体化的纯金上市公司山东黄金是上下游一体化的黄金生产企业，业务覆盖了采矿、选矿、冶炼和精炼等整个黄金生产过程。在公司主营业务中，黄金营业收入占主营业务收入比例从2006年以后在99%左右。
二、资源储量保公司可持续发展集团资源整合、并购力度在加大，公司将受益集团资产注入。
三、矿产金产量的稳定增长是公司成长的保障受益集团资产的注入，公司目前年产成品金约100吨，矿产金约17吨左右，较2007年增长了150%以上。公司未来矿产金产量的增长，一是来源于集团资产注入，二是来源于现有矿山的扩产与改造。
四、金价暂做调整，中期必将受益通胀黄金的避险属性已渐渐消退，各国刚刚从大幅减息过渡到数量型放松的货币政策，通胀预期明确，但是通缩的困扰未退，经济还未见到企稳迹象。通胀预期的明确，金价必然相对纸币升值，价格的继续攀升可以期待。由于明确的通胀预期的存在，此轮金价的调整幅度不会过大。
五、年、季报简评及未来展望1、优势：矿产金的量、价齐涨。而且此优势在09年与10中还可以继续保持。2、不足：管理费用的高企与投资收益的亏损对公司业绩的负面影响较大。3、公司未来两年最大看点在于矿产金的量价齐涨的优势可以继续保持，管理费用环比已有所下降但还有空间可降，而期货市场上的操作理念需调整。
六、盈利预测和评级综合考虑黄金价格，公司矿产金产量，及公司的克金生产成本，我们认为公司的盈利预期是比较明确的，我们预测公司2009年至2010年每股盈利为2.27元和2.53元（为方便与其他黄金股比较，未除权），对应4月29日收盘价，市盈率为33.0和29.6。我们维持山东黄金（600547）增持的投资评级。
七、投资风险金价降低；成本控制不力；生产计划的执行风险。（详细内容请参阅附件）
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