| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月05日 15:51 |
作者： |
毛昂 |
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1．事件
2009年4月30日中国远洋股份有限公司公布2009年一季度报告，公司经营收入107.58亿元，同比增长-61.61%；净利润-31.41亿元，同比下降95.41亿元，基本每股收益-0.33元。
2．我们的分析与判断分析2009年一季度业绩的影响，应该注意以下几个重要方面：（1）运输数量下降比较大。2009年一季度公司集装箱运输量完成99万箱，同比增长-29.70%；货邮运输量完成83.47万吨，同比增长-4.27%；客座率完成73.8%，同比下降0.7个百分点；平均载运率完成64.4%，同比下降0.7个百分点；；在遭受了南方自然灾害、奥运安保、全球经济危机冲击的情况下，公司主要经营指标旅客吞吐量还是保持增长水平，只有货邮运输量出现一定下滑局面，应该还是一个及格的成绩。（2）燃油价格大涨，导致运营成本大增，利润水平大幅度下降。2008年公司成本支出542.48亿元，同比增长14.5%，其中最主要的是航空燃油上涨非常大。本报告期公司燃油成本230.86亿元，同比增长26%，燃油成本已经占到总成本的42.8%；毛利率为9.29%，下降了8.71个百分点，导致利润水平出现大幅度亏损。（3）大规模计提固定资产减值，导致亏损扩大。公司对23架波音777-200A、空客300-600和麦道90型飞机（8-14年机龄）进行资产减值计提15.9亿元，对747货机计提减值2.91亿元，合计计提固定资产减值准备18.81亿元。这样处理的结果进一步扩大了2008年的亏损，但2009年以后的折旧就减少了，有利于2009-2010年的经营成本的下降，经营利润的提高。（4）主营业务分行业分析。首先、旅客运输方面，业务收入516.74亿元，同比增长1.4%，旅客周转量831亿客公里，同比增长1.8%；每收费客公里为0.62元，基本与2007年持平；其次、航空货运方面，业务收入35.77亿元，同比增长-5.5%，货邮运输量17.86亿吨公里，同比增长-9.5%；每吨公里收入2.00元，同比增长4.2%。总体分析，航空旅客运输主业收入占比达到91%，还是保持增长趋势，而航空货运业务增长明显放缓，出现下降局面。主要原因是国内消费启动，航空旅客运输显著增长，而国内外工业商业受到金融危机影响比较大，航空货运下降比较大，也就影响了公司的航空货运业务。（5）从国内外业务分析。最大客公里方面，国内航线完成933.84亿客公里，同比增长+4.4%；国际航线完成175.92亿客公里，同比增长-4.86%；最大周转量方面，国内航线完成109.85亿吨公里，同比增长+5.22%；国际航线完成31.91亿吨公里，同比增长-13.13%；说明国内航线增长比较稳定，而国际航线增长出现一定程度下降。（6）运营效率分析。客座率方面，2008年合计为73.8%，同比下降0.94个百分点；其中国内航线为75.6%，同比下降1.05个百分点；国际航线为64.9%，同比下降1.96个百分点。（7）我们注意到，民航总局最新数据显示，2009年前三个月中国民航国内旅客运输量分别同比上升21%、13%和14%，国内航空旅客运输出现明显上升趋势，旅客航空运输量和周转量都大幅度上升，同时客座率上升明显，接近历史最好水平，票价水平也稳步回升，航空货运量下降幅度也明显缩小，国际旅客运输和货运也从大幅度下降逐步转为小幅下滑甚至持平的趋势，全国机场旅客吞吐量明显回升，中国民航业已经率先全球走出低谷进入上升轨道。上述数据将支持民航业务进入新一轮经营上升周期。
3．投资建议2009年受到中国民航市场全面启动上升的影响，公司航空业务增长速度将明显加快；随着全球经济逐步恢复上升，公司旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长的趋势；公司获得国家30亿元注资后，对公司经营的支持进一步加强，同时国内外航空燃油都出现大幅度下降的局面，公司毛利率将大幅度上升，公司业务将逐步进入一个黄金发展的新时期。我们预计，公司2009年和2010年收入分别为598. 21亿和642. 76亿，净利润分别为21.01亿和25.31亿，每股收益分别为0.32元和0.39元，公司业绩将呈现全面增长局面，2009年和2010年PE分别为19倍和16倍，股票近期大幅度上涨后，股票估值优势有一定下降。我们将公司评级下调为“谨慎推荐”。（详细内容请参阅附件）
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