| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月30日 14:28 |
作者： |
孙绍冰 |
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投资要点：
公司启动定向增发方案：发行价格不低于12.12元/股；发行数量不超过5500万股。公司募集资金将投向模块化减速电机技术改造项目和大型风电齿轮箱产业化项目。本次募投项目主体为公司全资子公司东力机械。通过本次定向增发，公司可以进一步巩固在减速电机领域的领先地位，同时开拓风力齿轮箱等高端市场。本次募投项目完成后，公司产能、产品结构都将得到提升，公司的综合竞争优势将进一步增强。
年产4万台模块化减速电机技术改造项目：项目实施后，公司将扩大DLR、DLS、DLK、DLF四大系列模块化减速电机生产规模，新增年产4万台的制造加工能力，通过本次改造，公司的产品精度、性能、效率和可靠性达到世界先进水平；该项目建设周期12个月，投产后第三年达产；项目达产后，新增销售收入3.2亿元，利润总额7360万元。
大型风电齿轮箱产业化项目：项目的核心产品为1.5MW和2MW风电齿轮箱；项目完成后，公司将形成年产400台大型风电齿轮箱的生产能力；本项目建设周期12个月，项目投产后第三年达产，项目达产后，新增销售收入4亿元，年利润总额7800万元；鉴于我国目前风电行业广阔的发展前景，本项目的实施可以改善目前国内大型风力齿轮箱生产能力不足，并成为公司新的利润增长点。
公司进军风电领域契合当前市场热点。在当今世界可再生能源开发中，风力发电是除水能外，技术最成熟、最具有大规模开发和商业开发条件的发电方式；我国风能资源丰富，居世界首位，但风能利用落后于国外，我国风电领域发展空间广阔；为支持我国风电行业的发展，国家出台了多项政策法规以扶持国内相关行业的发展，培育风电整机制造企业和关键零部件配套生产企业，形成具有自主知识产权和品牌的风力发电设备。目前，公司1.5MW风电齿轮箱试制已经成功，将开展2MW风电齿轮箱的研发并进行试制。
公司08年净利润同比增长48.85％，在08上半年钢材价格超预期增长，下半年宏观经济出现下滑的不利条件下，公司的表现实属难得。
在毛利率较上年下降4.43％的情况下，公司费用控制得力，三项费用率下降了4.2％，基本上消除了毛利率下滑的不利影响。
09年一季度，公司营业收入环比下滑了12.41％，但同比略有提高（6.87％）；由于钢材价格因素对公司的成本压力基本消除，公司毛利率达到37.38％，不但高于08年全年34.41％，也高于08年一季度34.19％；费用控制依旧稳健；公司净利润同比增长34％。根据公司预测：预计09年上半年，公司净利润同比增长10％－40％。
预计2009－10年EPS分别为0.56元和0.73元，对应PE分别为27倍和21倍。如果按照本次增发5500万股计算，对公司09年每股收益摊薄23％左右，对公司二级市场可能会造成一定的影响，但从长期来看，我们认为，该项目的实施对公司发展有利。维持公司的“谨慎推荐”评级。
风险提示：由于公司募投项目建设周期均为12个月，投产后的第三年达产，短期内不会增厚公司的业绩；长期来看，如果未来行业环境发生改变，相关项目的实施可能面临一定的风险。（详细内容请参阅附件）
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