| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:31 |
作者： |
刘荆;李兴 |
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东力传动今天公布了2008年年度报告，其主要内容为：
实现营业收入52723.61万元，同比增长34.34%，归属于上市公司股东的净利润为8338.73万元，同比增长48.85%，实现基本每股收益0.46元；
公司拟以现有总股本18000万股为基数，按每10股派发现金股利1元(含税)，共计派发现金股利1800万元；事件评论第一，公司全年收入增长略高于我们的预期，单季收入同比增速放缓趋势明显总体来看，公司实现收入略超出我们的预期，主要原因在于模块化减速电机收入增长52.86%（我们之前预期增速为37.82%），可能的原因在于公司在冶金领域的优势得到进一步的巩固，同时，努力开拓非冶金领域取得了一定的成效；大功率重载齿轮箱收入增长41.68%（我们之前预期增速为30%），可能的原因在于产品需求旺盛，通过生产工艺改进和加大外协，产能提高。
但从季度收入变动来看，公司2008年基本上呈现出季度增速逐渐下滑的态势。我们认为可能的原因在于下游冶金行业固定资产投资增速放缓所致。
第二，产品价格提升难以覆盖原材料成本上升，综合毛利率下滑明显公司各项业务毛利率均出现了一定幅度的下滑。
毛利率下滑的原因在于公司主要原材料铸件、锻件和轴承价格波动较大，1-9月份价格飞涨，10月份后价格回落，均价分别比上年同期上涨15%、6%和5%。受原材料价格影响，公司虽然调整了调整产品售价，但仍难以覆盖材料成本的大幅上涨，导致了毛利率下滑，我们预计随着主要原材料价格的逐渐企稳，公司综合毛利率将保持稳定。
第三，净利润增速高于收入增速的原因在于期间费用率下降、营业外收入增加、实际税率下降在综合毛利率下滑4.43%的情形下，公司净利润增长超过收入增长，主要原因在于：
期间费用率下降：
公司2008年三项费用率均出现了一定的下降，尤其是管理费用率，下降了2.45个百分点。
实际税率下降
公司实际所得税率从2007年的20.8%下降到18.1%，主要原因在于母公司以及控股子公司宁波东力机械制造有限公司所得税率从2007年的33%下降到了2008年的15%，虽然控股子公司宁波东力齿轮箱有限公司以及东力工程技术有限公司的所得税率均有不同程度的上升，但是，综合影响仍然拉低了公司的实际所得税率。
第四，预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.54、0.65、0.78，维持“谨慎推荐”评级公司未来发展有两个亮点：
首先，随着2009年中期大功率重载齿轮箱以及模块化高精减速器的逐步投产，公司产能不足的瓶颈逐步缓解，同时，公司将更多的开拓运输市场，降低过重依赖于冶金市场带来的风险。
其次，公司将持续加大技术创新，以更优的产品研发攻占更广阔的市场，完成1.5兆瓦级风电齿轮箱试制和开展2兆瓦级风电齿轮箱设计开发，风电市场将会成为公司未来新的发展亮点。
预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.54、0.65、0.78元，对应的2009年PE为22.65倍，并不具有显著的估值优势。公司在进一步巩固冶金行业的优势地位的同时，考虑到公司作为民营企业具有的强大的市场研发能力以及市场开拓能力，我们有理由预期公司将把冶金市场的成功复制到其他市场，维持对公司“谨慎推荐”的评级。（详细内容请参见附件）
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