| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月30日 13:43 |
作者： |
白宇 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
08年收入增长速度较前两年大幅度下滑。公司08年全年收入9.8亿元，同比增长17%，增速较前两年大幅度下滑（07年33%、06年30%）。
分季度来看，公司08年下半年收入增长大幅度下滑，一、二季度收入同比仍有34%和40%增长，而三、四季度同比增长分别为10%，-13%。
公司收入增长与商用车，尤其是中重卡以及工程机械走势相关性很高，08年下半年中重卡及工程机械的低迷是公司告别高增长的主要原因。
毛利率小幅增长，管理费用有一定的增长。公司08年毛利率达到24%，较07年增长将近2.5个百分点，恢复到06年的水平。下半年原材料价格（不锈钢，有色金属等）的下跌等是公司毛利提高的主要原因，而公司毛利对原材料价格敏感度较高（这不同于很多制造型企业）则主要是因为公司原材料存货很少(原材料存货占总存货的比仅为17%)。
另外，公司新产品毛利较高也有一定的原因。
EGR冷却器、封条式和管壳式冷却器开始盈利，未来前景光明。公司07年IPO募资投入的EGR冷却器、封条式冷却器项目在08年分别产生4226、3293万元的收入，毛利率更是达到了52%，31%，盈利能力居更产品之首。但是我们不认为EGR产品的毛利率在未来几年能保持如此高的水平，目前的高毛利更主要是因为其生产线目前仍然没有建设完成，折旧费用较小。公司募资投入项目的前景相对看好，尤其是EGR项目。目前国内重卡国三标准发动机EGR已经成为主流，而公司是目前国内能够生产EGR冷却器的唯一厂商，因此公司将一段时间内将独享这块市场。
公司下游产业复苏迹象明显，出口近期也有望有一定程度的恢复，一季度业绩将有很有可能是最低点。公司一季度收入1.7亿，同比下降达到30%。我们认为这将是公司业绩的低点。公司的主要下游重卡行业及工程机械行业在一季度虽然同比仍然负增长但环比不断上升复苏趋势明显（图1）。另外，目前海外汽车市场同比大幅度下降的趋势逐渐减弱并开始企稳（图2），因此我们认为公司出口有可能在近期有一定的恢复。
（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
