| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:42 |
作者： |
余兵 |
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银轮股份公布2008年报：实现营业收入98268万元，同比增长17.36%；净利润4354万元，增长27.49%。每股收益0.44元，每股净资产4.74元。公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。
公司还披露2009年一季报：实现营业收入16707万元，同比下降30.32%；净利润998万元，下降0.24%。每股收益0.10元，每股净资产4.84。
1、与卡车行业共患难公司主导产品机油冷却器、中冷器主要应用于发动机系统和自动变速箱系统，广泛配套于汽车、工程机械、船舶等动力机械领域。总体而言，公司收入水平与卡车行业发展状况相关性较高。
全球金融危机对中国汽车业的影响在08年四季度显现明显，国内各汽车主机厂家纷纷下调产销目标。公司作为依附于汽车业的零部件企业也受到较大冲击，四季度订单下滑明显。2008年公司收入增长幅度于高于同期卡车行业发展速度，主要原因是新产品的贡献。其中：
冷却模块销售3795万元，增长115.69%；EGR冷却器产品销售4226万元，增长2952.19%。分区域看，公司国内市场销售好于海外市场。其自营出口24653万元，增长6.63%；内销7293622万元，增长22.86%。
3、盈利水平稳步提高2008年钢材等原材料价格上涨造成大部分汽车企业毛利水平下滑，但公司2008年综合毛利率提高2.50个百分点。我们分析其中有两方面原因：
一是成本改善。公司产品毛利率受镍（占不锈钢成本65%以上）、铜、铝等金属价格影响较大。07年原材料价格维持高位拖累了公司盈利水平，08年铜、铝、镍等有色金属价格下滑，缓解了公司成本压力，改善了毛利水平。
二是新产品的贡献。报告期新推出的EGR冷却器产品营业利润率为51.67%，远高于传统产品的盈利水平。4、2009年EGR冷却器有望快速增长展望2009年，海外汽车市场受金融危机影响，市场需求将减少，对公司出口业务产生负面影响。但与此同时，国际汽车及零部件巨头为降低成本，也可能进一步加快向中国的产业转移步伐，给公司发展带来一定机会。
从国内市场看，国家投入4万亿用于拉动内需，2009年重卡行业将在国家大投资的拉动下逐步复苏。预计重卡行业首先受益于建设项目“三通一平”施工，自卸车市场率先启动，其后工程施工物料（钢材、水泥等大宗原料）及设备运输的派生需求将启动半挂牵引车的销售。
最新数据显示：2009年3月重卡行业销售6.15万辆。回顾我们2008年底的年度策略《坡道起步》中对重卡行业09年月度销量的预测，今年一季度行业销量与我们判断基本一致。虽为行业内最乐观的预测者，3月的实际销量依然略超出我们预测值。
我国从08年7月1日开始实施国三排放标准，在重卡达到国三排放标准的技术路线上，EGR具有成本低、使用维修方便、对油品适应性好等综合优势，较好的适应了当前中国市场客户的需求。凭借该产品的贡献，中国重汽2008下半年市场占有率明显提高。我们预计2009年将有更多的重卡厂商推出EGR产品，也给市场带来大量EGR冷却器订单需求。
银轮股份作为冷却器行业龙头企业，相关技术与产能准备充分，具有明显的先发优势，公司2009年将受益于EGR冷却器的爆发式增长。我们测算2009年公司EGR冷却器销售收入有望达到9600万元，对EPS贡献在0.24元左右。
5、盈利预测与投资建议公司作为汽车热交换器龙头企业，将持续受益于国三排放标准的实施，EGR冷却器业务将成为公司新的利润增长点。公司在该领域技术与产能准备充分，EGR冷却器订单在2009年将实现爆发式增长。
我们预测公司2009、2010年每股收益分别为0.65元、0.77元。按4月24日12.11元收盘价计算，目前动态PE为18倍左右，维持“推荐”评级。（详细内容请参阅附件）
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