| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月29日 16:06 |
作者： |
曾光 |
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投资要点：
游客接待量强劲回升推动营业收入和净利润同比实现增长。09年1季度，在入境游市场持续低靡的背景下，依赖国内旅游市场的强劲回升，公司游客接待量同比实现增长。其中，漓江游船客运业务接待量同比增长25.16%，银子岩景区、丰鱼岩景区、贺州温泉景区接待量分别同比增长26.37%、29.24%、32.79%。营业收入增速低于游客量增速的一个重要原因是旅行社业务08年3月1日起已全部转让。与此同时，公司成本费用控制相对良好。09年一季度营业成本同比增长1.01%，销售费用同比减少4.79%，管理费用同比减少20.33%。本期投资收益同比增加165万元主要是因为七星公园、象山公园投资收益同比增加55万元以及井冈山旅游投资收益同比减亏78万元。
09年旅游主业将逐渐向07年看齐。09年，游船业务将继续受益于“内转外”并仍存在提价预期。广贺高速的通车将给公司景区业务经营带来实质性利好。桂林北线交通条件的趋好以及公司北线旅游资源节点的日益丰富将使北线景区的盈利能力得到提升。从09年1季度的游客接待情况来看，公司游客接待量逐渐向07年的水平靠拢。
再融资工作09年年中有望启动，乐观预期相关资产三季度末并表。我们认为公司再融资工作仍具有一定的灵活空间，具体体现在：1、资产收购价格具有下行可能；2、桂林漓江大瀑布饭店3.5亿贷款短期可还可不还；3、银子岩景区改扩建工程可以利用自有资金。以10亿元融资需求为基准，我们预计公司增发数量为1.1亿股，增发价为9元。
维持“推荐”投资评级。在现有业务基础上，我们预测公司09-11年的EPS分别为0.25、0.35、0.44元；若09年三季度末再融资工作顺利完成，09-11年EPS分别显著增厚至0.31、0.54、0.66元，其中福隆园项目09-11年分别贡献了0.14元。考虑到公司中长期增长前景良好以及游船业务可能因提价带来的业绩超预期，我们给予其未来6-12个月目标价12.5元，维持“推荐”投资评级。（详细内容请参阅附件）
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