| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 13:56 |
作者： |
陈锡伟 |
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投资要点：
08年业绩下降56.4%。08年公司实现营业收入2.02亿元，同比下降38.9%；实现净利润2315万元，同比下降56.4%。全年EPS为0.13元。
每股分红0.3元（含税）。
净利润下降的原因：1）各景区游客数下降，我们测算景区业务（不含漓江游船）权益利润为3100万元，同比减少900万元；2）漓江游船08年毛利润为4931万元，同比下降24.7%，我们估计权益净利润减少800-1000万元；3）公开增发费用611万元；4）08年执行新的劳动合同法，员工成本增加555万元。
银子岩、象山公园下降幅度较小。从公司各景区来看，银子岩、象山公园的游客量分别同比下降4.9%、6.6%，显示了优质景点的相对抗跌性。下降幅度较大的景区包括龙胜温泉、丰鱼岩，游客量分别下降25%和31%，前者是受到了修路的影响，而后者地理位置较偏。
对外投资增加、财务费用增加。08年财务费用为1975万元，同比增长20.4%，银行借款由07年末的2.72亿元增加至08年末的3.64亿元。
08年投资现金流为-7300万元（07年为-3128万元），主要支出包括预付漓江大瀑布及两江四湖收购款共3400万元等。
09年仍将继续完成增发。08年由于市场低迷，公司最终放弃了增发，但由于增发收购项目（如漓江大瀑布和两江四湖）已经委托公司经营并支付了预付款，而且公司自有资金不足以完成收购，因此公司会在09年会加快完成增发以获得完全收购。
维持增持评级。若不考虑增发，预计09-10年EPS为0.23、0.27元，若考虑增发（假设增发7000万股），预测09-10年EPS分别为0.38元、0.45元，目前对应09年PE25倍（假定完成增发），考虑到收购的资产优良、丰富的项目储备以及公司较强的项目运作能力，维持增持建议。 （详细内容请参见附件）
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