| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:03 |
作者： |
程艳华 |
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1、业绩符合预期
2008年，公司实现营业收入20,228.80万元，同比下降38.91%；实现利润总额2,737.11元，同比下降57.38%；实现归属于母公司所有者的净利润2,315.29万元，同比下降56.42%；实现每股收益0.13元。公司业绩符合预期。此外，08年利润分配预案为：每10股派发现金3元（含税），共计分配股利53,100,000元。
2、收入下降和费用上升导致公司业绩下滑
报告期，公司主营业务收入大幅下降和公司合并报表范围减少，导致营业收入同比下降38.91%。公司期间费用合计为8,101万元，较上年提高1,063万元；期间费用率为40.05%，较上年提高了18.79个百分点。收入下降和费用上升导致公司净利润的增长率较上年下降56.42%。
3、广东国民休闲计划的实施将为公司带来实质性的利好
2009年2月23日“广东国民旅游休闲计划”启动试行，提出了落实带薪休假制度，弹性安排带薪休假时间18项具体的政策措施，该政策引导居民在“五一”等法定节假日前后集中安排休假，以形成事实黄金周。从目前广东旅游行业的情况来看，较多旅行社已按照7天假期安排“五一”期间的工作任务。
考虑到经济下滑可导致居民可支配收入下降，国内居民的出游将以短线游为主，出行半径可能缩小，这将对桂林旅游这类靠近客源地的优质景区有一定利好作用。广东国民旅游休闲计划已启动试行，而桂林离广西最近，这将对业绩带来实质性利好。
4、增发有望重启
公司原拟在2008年底前完成该次公开增发，因当时股市持续低迷，该次公开增发于2008年12月2日因股东大会决议的有效期届满终止。公司年报披露，为整合桂林旅游资源，做大做强桂林旅游业，拓展公司旅游产业的盈利能力，2009年公司将根据证券市场情况继续再融资工作，募集资金用于收购、整合旅游资源，改造原有的景点、景区等。预计，公司的增发有望近期重启。若公司成功实现收购漓江大瀑布饭店、两江四湖景区等资源，将进一步有效增强公司竞争力，提升其业绩。
5、给予“推荐”评级
受重大自然灾害的影响，公司2008年业绩大幅下滑，但也为2009年业绩增长奠定了较好的基础。考虑到公司将实现恢复性增长以及广东省国民休闲计划的执行，预计，2009年和2010年公司将实现净利润4,718万元和5,631万元，实现每股收益0.27元和0.32元。目前国内景区类公司的09年动态市盈率在32-38倍左右，考虑到公司拥有较多质地优良的垄断性资源，再加上存在强烈的重启增发进行资产整合的预期，我们给予公司09年36-40倍PE，合理估值区间为9.72-10.8元。以公司2009年3月23日收盘价9.62元来计算，动态市盈率为35.6倍，我们给予“推荐”评级。
（详细内容请参见附件）
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