| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月29日 16:03 |
作者： |
李源 |
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09年1季度业绩符合预期：
华胜天成2009年1季度实现收入6.8亿元，同比增长3.3%，实现净利润3,243万元（每股收益0.078元），同比增长56.2%，符合预期，主要是去年同期公司证券投资亏损较大导致同比基数较低。如果剔除证券投资影响，公司1季度经营性净利同比下降1.7%。
正面：
毛利率同比上升0.7个百分点至18%，我们分析主要是硬件集成业务毛利率受益大客户业务占比增加，而同比提升。
负面：
收入同比仅略增3.3%，虽然1季度3G投资对公司收入有所带动，电信行业占收入比较之前的40~50%提升到目前的60%左右，但金融和邮政行业受宏观经济影响则出现同比下降。公司1季度仍实现了约7亿元的签单，同比增长9.6%。
.综合费用率同比上升0.7个百分点，主要由于收入增长较慢，而在运行项目费用支出具有一定刚性。
经营现金流为负2.5亿元，同比大幅下降，我们分析主要是08年4季度集中大量签单后公司在09年1季度开始发货，但尚未实现较多回款所致。
发展趋势：随BOSS等系统陆续开始招标，IT应用需求将逐步提高，华胜的收入在下半年将有较好增长的可能，但需求高峰更可能发生在2010年，主要是当增值业务加速发展时，对相应服务的需求将会提升。
估值与建议：
由于公司目前停牌，我们会持续跟踪公司，根据重大事项公告内容，给出是否存在短期交易性机会的建议。但对于长期投资者，我们认为尽管公司在电信业务方面潜力很大，但在金融和软件业务方面受到宏观经济影响，仍有一定压力。因此暂时总体维持目前的盈利预测，2009年和2010年市盈率分别为21.0倍和16.8倍，维持“审慎推荐”的投资评级。但提醒投资者，不排除公司重大事项进展有所利好情况下，公司未来2年业绩有超出我们预期的可能。（详细内容请参阅附件）
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