| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月29日 15:21 |
作者： |
王念春 |
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撰写时间： |
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事项：
合肥高新区管委会规划高新区内南岗产业园约430亩土地作为本公司的项目一期建设用地。公司计划一期项目总投资约12.5亿元人民币,主要为洗衣机扩产和新建变频电机及控制器项目。
评论：
适度外延扩张、进展较快
2008年公司销售波轮洗衣机约65万台，滚筒洗衣机4万多台。2009年公司将进一步从扩大内销市场份额、增加针对三洋的OEM出口两方面来扩大洗衣机的销售量，从09年1季度的表现来看，我们已经看到了公司较好的销售势头，1季度收入同比增长72%。变频电机是适用于滚筒和高端波轮洗衣机上的部件，能够起到节能、低噪声的作用，公司扩建变频电机及其控制器，一方面可以降低相应的成本，另外也可以提升公司的高端产品附加值，未来也存在与三洋在苏州的变频电机投资整合的可能性。综合而言，我们认为公司本次新项目投资是符合公司需要的适度外延扩张，其项目进展也比我们之前预期的要好。
直流变频电机及其控制器的技术突破在国内品牌超前
公司本次投资的变频电机项目，将采用直流电机，附加关键的控制器部件。从目前行业的其他公司比较来看，掌握直流变频电机及其控制器技术的主要是日本和韩国的公司，包括松下、三洋、东芝、三星、LG，国内其他品牌的变频电机多采用外购，并且多采用交流电机，交流电机的节能、降噪、控制效果并不如直流变频电机及其控制系统。另外从成本节约的角度而言，可以节约20%，大约每台电机和控制器节省70-80元。假定公司约10万台的产品配置直流变频电机及其控制器，即给公司减少700万元成本，而从产品售价上由于其性能较好还可以买价上升，无疑是给公司带来新增利润的亮点。
在国资委的促进下，三洋对公司的技术等各方面支持会有所加强
从公司的股东角度而言，三洋经历了2005-2007年的三年亏损，2008年终于实现扭亏，三洋自身规划将在2009年为起点，进入一个新的三年“Master Plan”，业务集中在新能源（包括光电领域太阳能薄膜电池、混合动力领域的锂电池）、电子（电子装备、数字电子）、生态环保（商用设备、白色洗涤为主的家电），对盈利提升会更加看重，对全球不同地区的盈利成效和成长进行评估。我们认为公司的成长符合三洋对产业和盈利要求的布局，未来将在大股东国资委的促进支持下，三洋对公司的技术等各方面支持会有所加强，进程有望加快。
维持对公司“谨慎推荐”评级
公司具备较好的内生和外延成长持续性，预期2009、2010、2011年每股收益0.56、0.75和1.00元。维持对公司“谨慎推荐”评级。是我们当前较好看好的家电品种，接下来会用进一步的深度报告来分析公司的发展前景，敬请关注。（详细内容请参阅附件）
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