| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月28日 15:45 |
作者： |
庞琳琳;董建华 |
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点评：
经营状况不理想，09年一季度尤其恶化。2008年全年公司实现营业收入15.9亿元、利润总额1.14亿元和归属上市公司股东净利润1.03亿元，分别同比减少10.81%、11.74%和11.31%；实现基本每股收益0.2916元，净资产收益率为5.97%；分配方案为每10股派送现金0.6元（含税）。2009年一季度实现营业收入144.77亿元、利润总额4.28百万元和归属上市公司股东净利润4.01亿元，分别同比减少63.35%、93.02%和91.70%；实现基本每股收益0.011元，净资产收益率为0.22%。
航空产品仍保持增长，但毛利率下滑较大，出口增幅较大。从08年报批露数据看，公司航空产品全年实现收入8.74亿元，同比增长18.38%，占收入比重约为55%，较上年有所提升；毛利率为22.05%，同比减少5.77个百分点，毛利率较少可能主要是因为材料成本上升和汇兑损失所致。从主营业务分地区来看，公司国内航空产品收入增长平稳，占主营业务比重46.21%，而产品出口收入同比增幅高达125.31%，占主营业务比重13.82%。
中级教练机增长稳定，转包生产进展顺利，通航服务经营状况显著转好。中级教练机K8仍是公司主要利润源，除了依旧向埃及和巴基斯坦出口，报告期公司又与委内瑞拉签订了24架K8及相关产品的合同，预计未来两年内，公司K8产品生产仍将比较饱满。报告期内，公司顺利通过了国际AS9100年度复审认证工作，为公司进入国际转包生产领域，争取国际航空产品转包生产订单奠定了基础。公司与美国Eclipse公司舱门转包生产合同，正按合同执行中；与美国古德里奇（GoodRich）公司签订了飞机零件转包生产合同，为波音787型飞机发动机短舱生产零、部件，合同执行期限为2008-2021年，预计合同总价值约5700万美元。在通用航空服务方面，严格控制各项费用开支，同时积极开拓市场，在保证稳步扩大农化作业市场的基本上，扩大在林播、林化、航摄航测领域的市场占用率，两个通航子公司财务状况得到明显改善，工作效果明显；其中沈阳通航实现扭亏为盈，长江通航减亏100万元。
L15发展前景有很大不确定性，农5B尚待市场开拓。报告期公司参与研制的L15（猎鹰）高级教练机03架首飞成功，此款产品将会是公司后续发展的主要产品，内销型市场空间虽大，但由于配套发动机国产化解决不了，无法获得军方立项，全靠公司自筹经费解决，尚存在很大的不确定性，外销型由于市场竞争激烈前景也不是很乐观。公司还完成了对N5B农林多用途飞机设计改进，并首飞成功；而且，公司与黑龙江龙垦通用航空公司和新疆通用航空有限责任公司签订了《N5B飞机购买意向协议》，此次签订的始于2010年的68架意向订单，合同总额为3.26亿元，相比于公司整体销售规模此数额不大，我们还要关注其后续的市场开拓状况。
或终止增发迎合防务板块资产整合。公司在年报中提到公司拟在适当时候通过向银行贷款方式，解决技改所急需的资金，出现这种情况有两种可能，一是当时资本市场环境下很难实现最初的增发计划，另外也有可能与中航工业集团防务板块整合有关，前不久防务公司挂牌成立，公司欲终止增发预案，或许意味着防务公司资产整合有新规划和新进展，公司是该板块防务资产整合的最合适平台。
估值与评级。作为防务板块整合平台，资产注入后资产质量和业绩都将跃升，我们暂不给出盈利预测及评级，而且考虑到L15、N5B中长期可预见的利润新增点，我们建议投资者在股价调整后适时买入。（详细内容请参阅附件）
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