| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 14:56 |
作者： |
陈刚;王天一 |
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撰写时间： |
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2008年公司业绩下降11％，略低于预期。2008年，公司航空产品业务保持18.4%的增长，但由于材料销售等其它业务下滑较快，收入同比下降33%，导致整体实现营业收入15.9亿元，同比减少11%；实现营业利润1.16亿元，较上年同期下降12%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，较上年同期下降11%。全年实现每股收益0.29元，略低于预期。
公司综合毛利率略有增长，航空产品盈利能力稳定。2008年，由于航空产品在营业收入中的比例提高，公司综合毛利率从2007年的13.1％升至2008年的14.6％。另外，由于售后服务费下降，公司销售费用下降65%；由于研发费支出和工资费用增加，管理费用增长18%；而财务费用则由于长期借款到期偿还以及短期借款利率下降等因素支出下降。总体来看，公司净利润率6.4％，基本与去年持平。
2008年公司主要航空项目进展顺利。公司航空产品只占收入的55%，但贡献了82%的主营业务利润。2008年，公司参与研制的L15高级教练机03架科研机首飞成功。03架机的首飞成功，标志着该机型的研制又向前跨越了一大步，该机后续研制正在按计划推进。L15高级教练机在本届珠海航展上进行了飞行表演，完成了一系列跃升、俯冲、盘旋、横滚、翻筋斗等高难度飞行动作，展示了极强的机动性，并提升了L15高级教练机国内外市场知名度。另外，公司完成了对N5B农林多用途飞机设计改进，于2008年7月首飞成功，并与黑龙江龙垦通用航空公司和新疆通用航空有限责任公司签订了2010年起，68架的购买意向协议。
公司目前主营产品K8系列教练机，仍将长期具有市场竞争力。国际市场上K8中级教练机的性价比优于同类教练机，具有很强的竞争力，在国际市场上一直保持着良好的销售势头，2008年委内瑞拉等国家又成为K8的新用户。而在国内市场，以K8为基础衍生的教11已成为航校的主流中级教练机种。因此，未来2到3年内K8生产情况仍将比较饱满。2009年，公司将继续开展K8W、K8P等改进型的研发、生产、交付，确保K8系列的技术水平和长期的市场竞争力。
公司进一步完善航空转包业务发展基础。报告期内，公司通过国际AS9100年度复审认证工作，为公司进入国际转包生产领域，争取国际航空产品转包生产订单奠定了基础。公司与美国Eclipse公司舱门转包生产合同，正按合同执行中，与美国GoodRich公司签订了飞机零件转包生产合同，为波音787型飞机发动机短舱生产零、部件，合同执行期限为2008-2021年，预计合同总价值约5700万美元。报告期内，公司完成技术改造投入近1亿元用于提高制造装备水平和航空产品生产能力。
维持增持的投资评级：鉴于公司主业航空产品的增长前景。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为：0.34元、0.42元和0.61元，分别对应PE为54倍，43倍和30倍，维持中性评级。 (具体内容请见附件)
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