| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月14日 15:29 |
作者： |
真怡 |
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公司公告08年年报：08年实现收入15.90亿元，归属于母公司股东的净利润1.03亿元，收入减少10.81%，净利润减少11.31%；08年EPS0.29元/股，比上年减少11.31%；分配预案为10股送0.6元（含税）。08年业绩符合我们的预期。公司公告将终止08年的非公开发行方案。
投资要点：
公司08年收入减少10.81%，主要是其他业务收入—材料销售减少36%。公司航空产品增长18%，技术协作增长72%。通用航空业务增长21%。其他业务收入比重则由56%下降到40%，航空产品收入占比由40%提升到为55%，其中国内航空产品占75%。我们注意到公司国内航空产品增长平稳，而出口产品出现了较大幅度的增长，增幅达125%。这主要也是07年飞机产品延迟到08年1季度交付造成的增幅，因而这样的增幅并不具持续性。预计09年国内航空产品依然平稳，出口业务增速将大幅下降，公司主营业务收入增速将下滑。
综合毛利率上升了1.53%，主要是由于低毛利率水平的其他业务收入减少带来，而航空产品、技术协作和通用航空业务毛利率均有不同程度的降幅。其中，对公司业务影响最大的航空产品毛利率水平下降了5.77%，其中出口航空产品毛利率由23%下降为13%，我们认为这一方面是由于材料成本压力造成，而出口航空产品毛利率下降幅度远大于国内产品可能也有汇率的因素。预计09年由于航空产品收入结构基本稳定以及材料成本和汇率的压力缓解，航空产品毛利率应有所恢复，而其他业务收入趋于稳定将使综合毛利率也趋于稳定。
公司终止08年的非公开发行方案。同时我们注意到年报中也提到拟在适当时候通过向银行贷款方式，解决技改所急需的资金。我们判断当前市场形势下公司暂时不会考虑启动非公开发行进行资产注入及募资，这对上市公司打造航空业务产业链、解决关联交易问题、后续项目的及时开展等均有不利影响。
估值已高，下调为“中性”评级。假设L15在2010年小批量投产，09年与关联交易有关的其他业务收入趋于稳定，公司09-11年EPS为0.35、0.44、0.55元，EPS复合增长率约为25%；给与6-12个月合理价格为18元，虽然我们看好公司长期发展前景，但短期内股价上涨空间有限，下调评级为“中性”。（详细内容请参阅附件）
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