| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月24日 15:53 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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1季度扭亏为赢：1季度公司录得净利润354万元，符合我们此前09年将扭亏为盈的判断。除了08年计提了大量资产减值损失，今年1季度近667万元的营业外收入（主要是固定资产处置利得）也是让公司实现扭亏为盈的原因。发展趋势：我们仍维持公司09年轻装上阵且趋势向好的判断：08年新增8000万元资产减值损失的计提使得09年各业务将轻装上阵；而我国对棉价的扶植使得棉价难以下行，同时，因中美两国09/10产季种植面积缩减预期以及石油价格攀升预期，使得棉花价格亦存在上涨可能。
此外，公司棉浆粕业务09年也有望实现盈亏平衡，而棉浆粕价格的未来走势亦依赖棉价走势。估值与建议：在08年计提大量资产减值损失情况下，预计09年将实现扭亏为盈并录得净利润近4500万元（假设棉花净利贡献约4000万元，棉浆粕等其他业务微利）。对应09年的市盈率和市净率分别高达67倍和3倍，我们由此维持“减持”评级。虽然目前看来公司估值并不便宜，但因公司计提大量资产减值损失后轻装上阵，棉价难以下行且存在继续上冲的动力，所以，公司存在趋势性交易机会。棉价每涨1000元/吨将新增0.125元每股收益，棉浆粕含税售价每涨1000元/吨新增0.087元每股收益。（详细内容请参阅附件）
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