| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月24日 14:10 |
作者： |
吕磊 |
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08年业绩低于预期
08年公司实现营业收入60.95亿元，同比仅增长1.28%，实现归属于母公司净利润-0.97亿元，同比下降-191.4%，最终实现每股收益-0.26元，低于市场普遍预期。
毛利率下降及巨额资产减值损失带来业绩亏损
我们认为公司净利润大幅下降以致亏损的原因主要有两点：（1）报告期内由于受原材料即天然橡胶、合成橡胶以及炭黑价格的大幅上涨，公司综合毛利率出现了一定幅度的下滑，从07年12.63%下降到08年9.86%；（2）由于原材料价格在08年年末的大幅波动，公司高位储备的存货损失严重，故公司08年年报中计提了巨额的资产减值损失约1.23亿元。
1季度业绩符合预期
09年1季度，公司实现营业收入10.28亿元，同比下降39%，实现净利润0.06元，同比下降89%，对应每股收益0.02元。公司1季度业绩基本符合我们预期，主要是由于09年1-2月载重、工程轮胎下游无论配套市场还是替代市场都尚未回暖，下游客户的需求未能有效释放所致。
09年替代市场有亮点
我们对公司09年轮胎销售持谨慎乐观的态度，认为行业的回暖、出口市场地区的扩大以及替换市场的发力将是公司轮胎产品09年的主要增长点。
盈利预测与投资评级
经过综合测算，我们预计公司09-10年EPS分别为0.37元和0.42元，对应动态市盈率为26倍和23倍，考虑到估值已趋于合理，故我们继续维持公司“中性”评级。
风险提示：1、轮胎行业竞争加剧；2、原材料价格波动和产品价格调整幅度超出预期。（详细内容请参阅附件）
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