| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月23日 14:56 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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业绩稳定增长.2009年一季度实现收入8.5亿元，同比增长12%，实现净利润0.52亿元，同比增长29%，每股收益0.107元，较预期略好。
正面：
公司主营业务利润率提升1个百分点至7.6%，同时通过优化融资结构财务费用同比下降36%，对盈利起到积极作用。公司享受15%高新技术企业所得税率优惠，实际税率同比大幅下降近8个百分点，推动业绩增长近30%，高于销售收入增速。
报告期内，公司存货控制较好，应收账款和预付项目有所增长，但都在可控范围之内。经营性现金流从去年同期的负0.87亿元扭转为0.97亿元，显示经营质量较好。公司整体负债率45%，流动比率和速动比率分别为1.2和1.0左右，整体财务状况不错。
院士造假风波牵涉到公司，对经营造成短期影响，公司进行了积极应对，降低影响程度，缩短影响时间，保证了业绩稳定增长。
负面：
销售费率同比提升1.3个百分点至12.6%，吞噬了部分利润。
新产品推动发展复方丹参滴丸如能进入基本用药，面临销量扩张机会，水林佳、益气复脉保持较快增长，养血清脑也从销售波动中逐渐恢复。新品研发报审稳步推进，尿激酶原生产线已经建设完毕，等待新药审批，亚单位流感疫苗生产线在进行调试，等待生产批文，相关品种将带来新的增长点。
维持“审慎推荐”基本药物带来发展机遇，新品种可望陆续进入市场，给公司发展带来新动力。我们预计2009、2010年实现每股收益0.64、0.79元，对应动态市盈率24x和19x，估值水平在医药板块中不算太高，维持“审慎推荐”评级。 （具体内容请见附件）
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