| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年04月23日 14:28 |
作者： |
叶云燕 |
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公司08年经营业绩显著下滑，实现营业收入60.06亿元、营业利润3.26亿元、净利润约3.65亿元，同比分别下降0.43%、51%和26.5%，摊薄EPS约0.66元。全面摊薄ROE仅9.75%。
新闻纸业务显著滑坡是公司业绩的下降的最主要原因。08年新闻纸的销量和毛利率都呈现下滑的态势。而且，剔除会计处理因素，新闻纸的实际盈利能力要低于公告的水平。
由于公司本部被政府认定为08年第一批高新技术企业，按15%的优惠税率征收企业所得税，08年实际税率大幅下降至-0.4%。剔除所得税的影响，08年净利润的下降幅度有望超过五成。
08年公司仅计提了约3800万元的存货跌价损失，与我们的预期差距较大，主要是由于新闻纸价格从12月份开始下跌，至年底成本高于可变现净值的存货数量远低于我们预测的数量。
预计08年4季度或12月份是公司最差时刻，随着公司高价废纸的消耗和产品销量的复苏，09年1-2季度公司的盈利将保持环比好转。
预计公司09-11年营业收入分别为50.77亿元、57.63亿元和61.38亿元，净利润分别为3.13亿元、4.07亿元和4.83亿元，EPS分别为0.57元、0.74元和0.88元，3年CAGR约为9.8%... 09-11年的动态PE分别为18.8x、14.4x和12.2x，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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