| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:19 |
作者： |
肖群 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司作为国内新闻纸龙头企业，产能达120万吨。新闻纸受经济危机影响较大，不过自1月底开始，下游需求出现缓慢复苏迹象。虽然美废价格下跌较大，但是公司还在使用一些高价原材料，因此产品的毛利率相比去年前三季度下滑较大，预计一季度库存能够消耗完毕，随着公司库存的逐步消化，新闻纸的产量和毛利率将会环比上升。
公司目前文化纸产能为40万吨，由于原料是全木浆，相比国内其它公司毛利水平偏低，这将减少公司的环保压力。参股公司20万吨超级压光纸目前仍然亏损。
公司现有化工业务受经济影响较大，受累于下游需求不振，毛利率从38%下滑到20%左右。而公司25万吨离子膜烧碱项目将会成为公司新的利润增长点，其投产时间为今年3月底，我们保守估计今年产出10万吨烧碱和8.5万吨液氯，毛利率水平为20%。
公司“林浆”项目包括鲁北平原林纸一体化项目和安庆市林浆一体化项目，前者包括60万亩速生林、30万吨化机浆和45万吨铜版纸，后者包含240万亩林地以及30万吨木浆。这些项目建设期长，还都没有开工建设。
预测华泰股份08-10年的EPS为：0.63、0.58、0.78元。
目前造纸行业上市公司09年市盈率为16.95倍。我们按照造纸业务17倍市盈率、化工业务15倍市盈率估值，得到公司目标价为9.28元，给予公司“推荐”的投资评级。(具体内容请见附件)
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