| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月22日 15:17 |
作者： |
夏福陆 |
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投资要点
事件：
2008年公司实现营业收入529.70亿元，同比增长7.03 %。其中主营业务收入518.97亿元，其他业务收入10.73亿元，分别同比增长6.40%、5.02%。实现净利润-91.49亿元，比上年同期下降明显。公司2008年实现每股收益-0.75元,出现了大面积亏损。
点评：
我们认为，中国国航08年业绩出现大幅下滑，EPS符合我们预期的-0.75元。08年亏损主要是包括燃油等成本的大幅攀升以及燃油套保产生的巨额浮亏所致。具体分析如下：
受金融危机影响，经营数据下滑明显。2008年，公司完成运输飞行82.93万小时，同比增长1.4%；实现运输总周转量97.87亿吨公里，同比下降3.8%；运送旅客3613.64万人次，运输货邮98.01万吨，同比分别下降3.0%和11.2%，其中国际和地区航线减幅更大；飞行日利用率9.48小时，客座率为74.88%，同比减少0.45小时及3.59个百分点；货邮运载率56.81%，同比增加0.38个百分点。
营收增长主要来自国货航报表合并。2008年公司实现营业收入529.70亿元，同比增长7.03 %。其中主营业务收入为518.97亿元，其他业务收入为10.73亿元，分别同比增长6.40%、5.02%。主营业务同比增长主要是因本公司收购国货航25%股权，对其报表进行合并，若将上年同期数据予以调整，则主营业务收入同比减少0.71%。燃油价格上涨、财务费用攀升等导致营业成本上升明显。公司各项成本费用（包括营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用）合计545.48亿元，同比增加85.23亿元，增长18.52%，如果2007年合并范围增加国货航，则各项成本费用同比增加44.96亿元，增长8.98%，其中主要是因为燃油成本增加45.19亿元。
公司08年财务费用为3.76亿元，同比增加4.28亿元，主要是2008年人民币升值较上年趋缓，使本期汇兑净收益减少5.78亿元。
公司08年资产减值损失为2.59亿元，按还原国货航口径同比减少22.26%，虽然期内对部分待售飞机及中航兴业有关的商誉计提了减值准备，但仍小于上年计提的减值准备。
公允价值变动损失为77.07亿元，其中油料套期公允价值损失74.72亿元，利率掉期公允价值损失2.49亿元，汇率套期公允价值收益0.14亿元。投资损失11.52亿元，主要是因为联营公司—国泰航空亏损而确认的投资损失11.88亿元,另油料套期已实现交割损失4.48亿元。
公司2009年一季度曙光初显，预计全年将扭亏为盈。中国国航国内RPK从去年10月份开始反弹，1月、2月、3月同比增长分别达到了22.4%、18.5%、16%。国际航线RPK虽然是下滑的，但国航国际业务近5个月来呈现的是个位数的下滑，且国际航线维持了较高的客座率。
公司2009年1-3月利润总额较上年同期减少1.48亿元，降低13.61%。公司一季度实现每股收益0.08元，业绩较去年四季度出现明显改善。其中，营业收入同比减少15.08亿元，汇兑收益同比减少7.41亿元，营业外收入因民航建设基金返还和减免6.55亿元而增加。燃油套期公允价值变动损失转回9.89亿元，实际支付9.48亿元，同时航油成本同比减少16.52亿元。
维持评级：中性。预计中国国航2009-2011年EPS分别为0.19元、0.26元和0.30元，当前动态PE估值分别为39.40倍、28.00倍和24.60倍，PB估值为4.0倍。由于近期股价涨幅较大，已经包含了票价上涨、业绩改善等各种利好预期。我们继续维持“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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