| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月22日 14:47 |
作者： |
施剑刚 |
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2008年，公司实现营业收入20.3亿元，同比增长8.3%，营业利润86万元，同比下降97.81%，实现归属母公司净利润647万元,同比下降85.8%，实现每股收益0.04元。2008年年度分配预案为无分配、无转增。2009年一季度，公司实现营业收入3.12亿元，同比下降16.08%，营业利润332万元，同比增长422.5%，实现归属母公司净利润401万元,同比增长115.72%，实现每股收益0.025元。.毛利率同比下滑是公司净利润下降的最重要原因。2008年初，生猪价格的飞速上涨，2008年4月份生猪价格每公斤达到了17.02元，而“5·12大地震”又导致大量生猪死亡，对身处四川境内的公司造成较大影响。因生猪的收购成本大幅上升，报告期内，公司共屠宰生猪140万头，较上年同期减少31.71%，屠宰数量的减少又增加公司固定成本的摊销，公司前三季度综合毛利率同比下滑了1.9个百分点，全年降为6.94%，同比收缩1.18个百分点，毛利率的大幅下滑是公司净利润下降的最重要原因。
生猪价格“向左走”、毛利率水平“向右走”。公司的毛利率水平与生猪价格相关性较强，随着后续生猪价格回落，公司毛利率年内有望逐步上升。2008年下半年，生猪价格快速回落，截止目前生猪价格已经下滑到每公斤9.8元，较去年最高点下滑了43%有余。生猪价格的大幅下滑使得公司毛利率逐步回升，2008年第四季度，公司毛利率同比上升了0.64个百分点，达到6.44%；2009年第一季度，公司毛利率同比大幅上升2.03个百分点，达到9.02%。因毛利率的大幅上升，公司2009年第一季度在费用率高企的情况下仍然大幅增长152%。我们预计，在不考虑政府干预和突发事件发生的情况下，生猪价格要到第四季度方能等到有效的回升，公司的毛利率有望继续上升。
费用率大幅上升导致公司第四季度亏损。报告期内，公司三项费用率同比上升了1.01个百分点，达到6.97%，其中第四季度同比上升了1.93个百分点，达到7.58%。费用率的大幅上升主要原因是：（1）管理费用同比上升58.33%。报告期内，公司冲减了应付福利费用689万元，同时公司2007年收购的子公司—巴中高金食品有限公司开始经营增加了公司的管理费用；（2）财务费用同比上升了38.95%。报告期内因人民币升值导致公司汇兑损失增加，同时借款平均利率高于上年同期而公司借款余额较大，导致公司利息大幅增加。
产品结构升级，高低温肉制品成未来盈利增长点。报告期内，公司从原来以销售冻肉为主的经营模式逐步过渡到以销售鲜肉为主的经营模式，并提高了高低温肉制品销售的占比。报告期内，公司高低温肉制品营业收入较上年同期增长42.56%，毛利率提高7.21个百分点，达到9.92%，未来公司高低温肉制品的发展将有望成为公司新的利润增长点。.盈利预测与评级。我们预计公司09-10年EPS分别为0.18元和0.25元，当前股价为9.87元，对应的动态PE分别为54X和39X，维持“中性”的投资评级。.风险提示。（1）生猪价格波动对公司盈利能力的影响；（2）不可抗力，如大范围疫情爆发；（2）大盘的系统性风险。（详细内容请参阅附件）
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