| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月22日 14:42 |
作者： |
施剑刚 |
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2009年一季报显示，公司2009年第一季度实现营业收入4.55亿元，同比增长9.73%；实现营业利润3510万元，同比减少17.12%；实现归属于上市公司股东净利润2608万元，同比减少18.73%；摊薄每股收益0.13元。
收入增速符合预期。公司一季度的收入增长情况和我们的预期接近（我们预期增速为12%）。公司09年一季度营业收入同比增速已经超过了08年全年收入5.12%的增速。这和其他已发布一季报的商业上市公司所显示出的一季报收入增长慢于去年增速的情况不一致。我们认为，公司收入同比实现快速增长的主要原因是，在茂业商厦成为公司大股东之前，公司的门店资产并未发挥其应有的盈利能力。而在茂业商厦成为公司控股股东之后，通过对公司进行的一系列治理，公司现有资产的盈利能力逐年提高，经营逐步走入正轨；此外，公司08年下半年新开两家门店，合计营业面积我们预计为3.5万平米，这也为公司09年的业绩增长埋下伏笔；另一方面，公司所处的四川省作为内陆省份，受经济危机影响较小，这也为公司的营业收入增长提供了基础。
门店停业装修及汽车公司停止经营造成利润减少。09年公司营业毛利率同比减少了1.38个百分点，我们认为这是由于打折促销力度的加大所致；同时，期间费用率同比增长了0.4个百分点，导致期间费用率上升的主要因素是销售费用的增加。09年1季度公司销售费用同比增加了826万元，增幅为27.45%，从而使得销售费用率上升了1.17个百分点至8.43%。造成销售费用大幅上升的原因我们认为主要是公司绵阳兴达店于2009年2月进行装修改造从而无法贡献收入；而另一方面，公司下属的成商联合汽车公司联合品牌店不再持续经营也使得公司利润减少。
人事变动立足长远。2009年一季度公司进行了一系列人事调整，此前担任公司董事长的茂业商厦实际控制人黄茂如及来自茂业的上市公司董事、董秘等先后辞职，而接替者均为成商集团内部管理人员，可以认为是大股东将原上市公司整理好后交由熟悉公司运作的原管理层进行管理。我们认为，此举将有利于公司的长期发展。由于目前公司高管较为熟悉西部地区市场，我们认为这也有利于公司未来在西部市场的深耕和发展。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明风险提示：宏观经济继续下行对公司销售增长带来的风险；
盈利预测与评级：我们维持公司2009-2010年EPS0.55元和0.59元的盈利预测，按公司4月20日收盘价17.59元计算，对应动态PE分别为32倍和30倍，公司股价估值水平较高，维持“中性”评级。（详细内容请参阅附件）
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