| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月17日 14:35 |
作者： |
侯利 |
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报告关键点：
良品率下降导致公司对09年预期悲观。
短期估值有压力，长期业绩弹性大。报告摘要：
08年公司实现营业收入和净利润分别为24.3亿和1.1亿元，同比分别增长5.4%和1.78%，每股收益0.25元，基本符合预期。年度分配方案为每10股派现金红利1.01元。
受国际金融危机影响，公司4季度收入和利润均出现了较大幅度的下滑，导致收入和利润仅实现微增，但由于公司通过改进工艺，优化生产流程，提产品成品率，有效地降低了生产成本，抵消了产品价格下降带来的不利影响，综合毛利率稳中有升。报告期内公司销售费用率和管理费用率均略有上升，主要是人力成本上升所致，同时由于公司并没有因危机而采取收缩政策，反而加大了市场销售力度和研发投入。
年报中公司对09年经营的预测非常悲观，制定的收入和净利润目标分别下降了20%和40%左右，主要原因是从一季度运营情况来看，成本的上升远超过公司的预期，出现了增收不增利的情况，成本大幅上升的主要原因是公司生产线主要针对大批量生产设计，而一季度新增订单主要是小批量急单，公司生产线的柔性化不足导致产品良品率降低。另外，由于海外需求仍然低迷，而内需旺盛主要体现在移动通讯设备领域，日、韩、台企业也在通过价格竞争来抢夺国内市场，这使公司对订单的持续性采取了谨慎的态度。
我们认为，尽管海外需求尚难以明显恢复，内需的启动能否抵消外需的不振存在很大不确定性，但金融危机带来行业格局的重整，公司凭借优质的客户结构、良好的技术创新能力和本土化优势，市场份额将得到提升，并且随着需求的恢复，公司具有更大的增长弹性。事实上，公司对长期的发展仍然是乐观的，公司未来2年仍计划重大资本支出投入5.5亿元，主要将用于对HDI生产线进行技改，新建平面式新型电阻触摸屏、电容式多指触控模组等产业化生产线。
我们下调了对公司09、10年的盈利预测，预测公司09、10年EPS分别为0.26和0.34元，由于公司一季报低于预期的可能性非常大，短期估值存在很大压力，因此我们下调公司评级至中性-A，不过我们认为如果海外需求回暖，公司业绩弹性将非常大，并且3G的推动、军工的拓展都可能会带来业绩的快速增长，我们仍然看好公司的后续发展。
（详细内容请参阅附件）
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