| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:36 |
作者： |
张良勇;姜霄 |
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1、09年开局不错：二月公司PCB满产。
由于公司四成以上的PCB需求来自通信设备，在行业需求大幅下挫的08年11月，公司亦维持了50％的产能利用率，基本实现盈亏平衡。到了09年一、二月，公司下游订单回补明显，二月更是实现满产，订单同比增长50％以上。特别是HDI板，08年2月HDI板出货量为1.2万平方米，而09年2月HDI板出货量将达到2万平方米，而且50％－60％是高毛利的二阶产品。公司09年出现如此好的开局，原因为如下几个方面：
（1）08Q4客户信心不足，原属旺季的08Q4订单转移至09Q1。08Q4，下游客户对宏观环境信心不足，多停止采购，清理库存。而公司一、二月订单大幅回补，需求基本来自老产品订单，说明下游企业库存调整已经比较充分。尽管经济仍不明朗，下游客户已开始采购维持生产和合理库存。
（2）金融危机下行业被动整合效应显现。07年以来，大陆PCB生产的环保成本和人力成本已经开始大幅提高，而到08Q4行业需求基本休克，导致很多PCB行业产能停工或者关闭。作为国内最大的内资企业，超声在09Q1这次订单回补中，受益行业被动整合的效应开始显现。以公司索爱的二月订单为例，由于索爱的一家台企供应商关闭部分产能，导致订单向超声电子转移，二月索爱订单同比增长在70％以上。
2、09年业绩展望（1）09年为3G投资高峰年，公司09年业绩的安全边际较高。超声电子四成订单来自通信设备，其中一厂非常明显的得益于3G设备，盈利能力大幅提高（3G设备用多层板于以往工艺不同，毛利率较高）。公司通信设备的前三大客户分别是中兴、NOKIA、华为，其中中兴通讯约三分之一的PCB用量采购自超声电子。2009年将是国内3G投资的高峰期，同时国内通信设备商09年订单增长也比较明确，将能保证公司09年PCB业绩。
（2）二阶HDI产品给业绩带来增量。公司二阶HDI板主要需求来自智能手机。公司08年二阶HDI板有效产能为9万平方米（增发项目6万平方米产能在08年7月开出），由于原本属于旺季的08Q4市场需求低迷，导致超声08年全年二阶HDI出货量仅3.5万平方米。09年公司二阶HDI板有效产能为12万平方米，仅2月份就完成了1万平方米的出货量。尽管09年手机整体出货量将出现负增长，但根据IDC、Gartner等研究机构的数据，智能手机09年仍能维持20％以上的出货量增长；同时随着行业的部分产能在08Q4关闭，预计09年超声二阶HDI板出货量将大幅提高。目前二阶HDI板市场单价为4000-5000元/平方米，毛利率达30％左右。 （详细内容请参见附件）
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