| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月16日 14:01 |
作者： |
苏慧 |
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报告关键点：
公司四季度山下业务开展好于预期是业绩预测有所出入的主因；
客流已经恢复正常，但实际票价低位运行将可能继续延续一年，故提价效应下的业绩释放也将延后一年；
下调盈利预测，维持投资评级。
报告摘要：
公司业绩大幅下滑在预期之中，但绝对值要略好于预期：公司今日公布2008年报，全年实现营业收入3.94亿元，同比下滑15.37%；实现归属于母公司净利润0.22亿元，同比下滑51.83%；每股收益为9分钱，略好于此前预测，拟分配方案为每10股派发现金股利0.43元（含税）。
公司四季度山下业务开展好于预期是业绩预测有所出入的主因：虽然进山人数并没有在2008年末出现增长，但是山下的业务却有了一定幅度的增长，这其中包括宾馆业务、商品销售和娱乐业务，使得四季度毛利率提升了17个百分点，这是我们没有预料到的。这种山上山下业务出现的结构性变化，我们分析其中原因可能是山下的娱乐业务推广效果不错，带来了游客净增长，使得附加产品的销售也受益其中。
公司已走出地震阴影，但提价有名无实：从2008年进山人数单月同比幅度来看，逐月缩小，到年末走平，这符合我们所坚持的“将走出地震阴影”的预期；但是公司为了吸引客流推出的优惠政策使得提价之后的实际票价下降，门票价格同比下滑了4.55%。
客流已经恢复正常，但实际票价低位运行将可能继续延续一年，故提价效应下的业绩释放也将延后一年：从公司1、2月份的进山游客量来看较2007年已经有了大幅的增长，剔除掉修复延后和营销拉动因素，也足以说明客流已经恢复正常，故我们判断未来客流增长将步入正轨。而因为票价优惠的政策将可能延续一年，客流增长的效果将有所减弱，同时已经实现的门票提价和有望实现的索道提价的综合效应也将延后一年，所以我们判断虽然公司短期内业绩不能完全恢复，但业绩可能在明年集中释放。
下调盈利预测，维持投资评级：综上分析我们下调2009年～2011年EPS分别到0.24元、0.33元和0.38元，结合目前的估值水平和公司的具体情况，我们认为给予公司一年期目标价9.41元较为合理，故维持“增持_A”的投资评级。(具体内容请见附件)
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