| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月23日 15:59 |
作者： |
苏平;林周勇 |
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索道提价几成定局。金顶索道目前的价格是双向70（上行40元、下行30）；万年索道双向60（上行40元、下行30）；金顶和万年索道分别执行的是99年和03年的价格，本身存在提价的需求。08年4月9日八部委联合发出通知，要求景区一年内不得提价，时间截止到09年4月29日。目前限价时间即将过去，提价的政策限制即将解除，黄山门票提价也于2月16日进行了听证，综合判断，金顶和万年索道近期提价基本已成定局。
提价幅度预计在50-100%。发改委文件对景区门票的提价幅度有明确的规定，但对索道没有限制；参考黄山云谷索道、峨眉山门票、黄山门票近年的提价情况，目前价格比99年的涨幅在80-190%之间、比03年的涨幅在20-90%，我们预计本次峨眉山索道价格如果上调，幅度应在50%以上，有可能达到100%。
50-100%的提价理论上可增加明年EPS0.13-0.24元。按07年游客规模，如果索道提价100%，收入将增加1亿元，考虑营业税、所得税因素后，净利润将增加7000万元、合EPS0.30元，如果考虑大幅提价对乘索道游客的挤出效应（保守假设搭乘人次下降10%），也将增加净利润5600万元，增厚EPS0.24元；如提价50%，则影响明年EPS0.13元。表2是不同情景下索道提价对公司EPS影响的测算分析。
考虑执行新价格的时间因素及挤出效应，预计提价影响09年EPS0.04-0.11元。
我们预计提价将在5月或者6月开始，按照惯例，对旅行社将推迟3个月，因此09年实际提价时间约半年。另外，为了推动四川旅游业尽快走出地震后的低谷，四川政府一直倡导景区对游客让利、打折销售，同时，峨眉山本身旅游市场也仍处在恢复过程中，现在提高索道票价无疑会减缓景区游客的恢复速度，因此公司在索道提价后，有可能再通过折扣让利的形式把实际票价降下来。在仅考虑提价的时间因素、不考虑票价折扣的情况下，假设6月份开始提价50-100%，09年实际索道价格水平比07年（08年价格存在打折因素）提高约25-50%，假设今年游客达到07年的90%，并保守假设提价后10%的挤出，提价将增厚全年EPS0.04-0.11元。
提价对业绩的实际影响可能低于模型测算的水平。从旅游股的历史表现看，提价后的业绩水平普遍低于模型测算的理论水平，按照模型测算的提价后的业绩水平存在一定不确定性。另外，索道大幅提价后有可能降低景区游客的恢复速度，也将导致实际业绩低于测算水平。
除提价外，管委会合并及后续资产整合预期也将刺激股价。公司除了有索道提价预期外，“峨眉山-乐山”管委会整合已经完成，后续存在资产注入预期，这方面如有突破，股价也将有所表现，总体上，09年公司股票市场表现将比较活跃。
维持审慎推荐的投资评级。鉴于提价尚未确定，我们维持原先的盈利预测（08-10EPS0.05、0.17、0.26元），维持审慎推荐的投资评级。(具体内容请见附件)
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