| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月15日 15:13 |
作者： |
黄黎明 |
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撰写时间： |
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点评：
1、未来关注新增食醋产能释放。酱醋调味品行业实现营业收入4.98万元，同比增加29.76%，实现主营业务利润1.567亿元，同比增加6.85%。国内粮食价格与国外关联度不高，08年粮食价格继续呈现稳中有升的走势，即使是下半年国际农产品价格大幅回落也如此，给公司造成较大的成本压力；尽管公司近年致力于提高中高档产品比例，但由于调味品行业的特性，效果并不是很明显。报告期公司毛利率大幅减少6.75个百分点。
08年，公司的主导产品食醋的产量为14万吨，同比增长12%左右。公司和新加坡JHS控股有限公司合资的江苏恒顺调味食品有限公司(公司占51%股份)，在恒顺工业园建设一期工程建设基本完成，已全面投产，将新增20万吨食醋产能。不过，预计新增大量产能的释放可能是有一定难度，二期30万吨食醋产能的建设短期可能难以开始。
2、房地产拖累业绩，财务压力大增。
2008年公司房地产业务业绩大幅下降，房地产项目实现营业收入1.41亿元，同比减少48.82%，实现营业利润1654.45万元，同比减少71.87%；同时，由于待售商品房大幅增加，房地产销售量下降，对公司已完工待销售商品房，应计提存货减值准备约3300万元，另有1700多万元利息费用在当年摊销，致使房地产业务对公司全年业绩拖累较大。
期末，公司房地产开发产品存货仍高达4.94亿元，开发成本存货4.74亿元，预计房地产市场回暖仍需要数年时间，公司退出房地产业务的时间将延缓。报告期公司经营性现金流为-1728万元，同比减少3512万元，资金压力较大。期末公司短期借款高达9.68亿元，增长17%，应付票据由去年的9300万元上升至3.11亿元，资产负债率攀升至74%的高位。
报告期内，公司持股50%的镇江百盛商城有限公司本期为公司贡献净利润1703万元，增长28%，保持良好增长态势。不过，持股25.47%的江苏稳润光电公司仍亏损134万元。09年，公司计划销售实现30％的增长和产能20％的扩张，我们认为，实现30%的销售增长有难度，房地产业务可能继续拖累业绩和形成较大的财务压力，初步预计09-11年的每股收益分别为0.07元、0.27元和0.52元。
风险因素：未来房地产市场持续低迷和新增产能的释放缓慢是公司面临的主要风险因素。（详细内容请参阅附件）
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