| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月15日 14:54 |
作者： |
石磊;王天睿 |
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报告摘要：
4月3日，我们参加了华新水泥的股东大会，并与公司高管就公司增发及未来发展问题进行了沟通，主要内容如下：
区域市场盈利分化明显：针对2009年华新水泥区域内的市场形势，公司形容为西边太阳东边雨，苏州金猫、南通公司压力较大，亏损的可能性仍然存在，公司今年将着力改善鄂东市场，努力维持价格的稳定性并获取合理利润，鄂西、云南、西藏市场仍然会保持较高的盈利增长。公司拟通过区域市场控制力的提升来维持水泥价格的稳定甚至提升。我们认为，就鄂东区域而言，虽然公司产能规模较大，但市场控制力还有待提升，该区域是湖北省经济最发达的地区，大型水泥企业的目标市场，也是新增产能最多的区域。同时，周边的安徽、江西水泥也可通过水路运至鄂东地区，因此，水泥价格能否平稳并有上升取决于该区域水泥需求的增长及供给的释放，我们对此谨慎乐观。从目前水泥价格来看，由于需求尚未启动，水泥价格并没有上调，4月份是一个较好的时间观测窗口，随着重点基建工程的启动，水泥需求也将明显上升。
供给层面形成最大不确定性：从水泥固定资产投资数据看，今年前两个月，湖北省完成水泥固定资产投资同比增长152%，水泥产能的释放将形成最大的不确定性。另外，湖北省周边的湖南、河南、川渝区域都是去年投资大幅增长的地区，今年供给的压力都比较大。公司对此相对乐观，主要基于部分新增产能释放要半年之后，另外，湖北省落后产能淘汰工作进展较快，今年底所有落后水泥产能将关闭腾出市场空间。我们认为，从投资主体看，新上生产线项目的主要是大水泥企业，这对于集中度的提升甚至通过协商维持价格稳定提供了一定的基础，但在区域市场份额达到均衡状态之前，随着新增产能的投放，企业之间的价格竞争仍不可避免。
增发助十字战略加速实施：我们依然维持之前的判断，前次对外资股东的定向增发由于审批时间较长导致了华新错失了一定的发展机会，本次定向增发则将真正加速公司十字战略的实施，为在将来的产业整合中奠定基础。另外，外资股东表示会与华新水泥一起发展，但参与增发与否涉及到很多因素，包括审批等，尚没有定论。我们维持前期关于公司今明两年eps1.41元和1.99元的盈利预测，维持“增持-A”的投资评级。
（详细内容请参阅附件）
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