| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月14日 14:47 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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研究结论
业绩符合预期：报告期内公司实现营业收入18.75亿元，营业利润为1.14亿元，分别同比增长46.84%、163.76%。归属母公司股东净利润9391.12万元，同比增长150.29%，实现每股收益0.127元，同比增长144.56%，其中扣除非经常性损益后每股收益为0.132元，符合我们之前的预期。
高铁紧固件支撑起未来增长：分产品看，收入占比达79%的紧固件增长最为显著，报告期内实现收入13.71亿元，同比增长45.48%。其中，公司累计中标的9.7亿高铁扣件订单从2008年上半年开始陆续交货，是紧固件产品收入实现大幅增加的主要因素。2009年公司尚有约7个亿高铁扣件交货，此外，2009、2010年还将有数条高铁开始招标，会带来新的订单，我们预计这些新订单主要在2010年后实现收入，可支撑起公司未来的高增长；传统紧固件受经济危机影响，预计短时间内难以扭转下降趋势。精线收入占比为20.82%，报告期内实现收入3.61亿，同比增长28.59%，但受下游需求放缓影响，我们预计未来此项产品收入维持稳定。
加工收入同比减少46.89%，预计未来也保持下降趋势。
内销增长有保障，出口形势依然严峻：分地区看，内销业务增长迅速，实现收入9.48亿，同比增长57.27%，主要是产品价格随成本上涨而有所提高以及铁路用紧固件开始陆续交货增加收入。外销方面，主要出口地美国、亚洲收入分别增长18.85%和36.08%，欧洲受反倾销影响下降20.36%。我们预计受金融危机影响以及贸易保护抬头，出口难度日益加大，短时间内难以扭转下滑趋势。内销受高铁扣件需求大幅增加拉动，未来有望保持平稳增长。在经营策略上公司也将由过去主要依靠外向型出口增长向内需型增长转变，以不断扩大国内市场分额。
毛利率大幅改善：公司综合毛利率为18.87%，同比增加6.75个百分点，其中主要产品毛利水平均有所改善，紧固件毛利率达到15.15%，同比提高6.95个百分点，主要是高铁扣件等高毛利产品占比提高。精线毛利率达到23.56%，提高11.05个百分点，主要由于公司产品价格大幅提升，而公司具有批量采购优势，成本涨幅小于价格涨幅。我们预计未来随着高端产品占比不断提升，公司毛利水平有进一步改善空间。
催化剂和风险因素：受益于此轮铁路大开发，公司高铁扣件业务将逐步实现规模化，此外公司不断拓展风电、特高压电网、新能源等新领域，带动业绩的增长。同时公司也面临着国际、国内需求的波动，国际贸易保护主义抬头所带来的反倾销风险、钢铁等原材料价格波动以及人民币汇率波动等不确定性。
我们预测公司2009、2010年EPS分别为0.25元、0.33元。给予公司35倍PE，对应2009年预测EPS股价为8.75元，维持增持投资评级。（详细内容请参阅附件）
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