| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月13日 15:03 |
作者： |
李军政 |
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投资要点
公司业绩保持平稳。公司2008年实现营业收入22.18亿元，同比增长3.44%；营业利润1.10亿元，同比增长5.36%；归属于上市公司股东的净利润9,859万元，同比增长1.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.01亿元，同比增长3.01%；报告期末每股净资产为3.84元，比年初增加0.19元，实现每股收益0.29元；经营活动产生的现金流量净额为-9,110万元。公司2008年销售毛利率为10.84%，同比减少0.09个百分点；销售净利率为4.45%，同比减少0.10个百分点；扣除非经常性损益后的净资产收益率为7.77%，同比增长-0.17个百分点；经营性的EBIT率为4.33%，同比增长0.71个百分点。总资产为28.71亿元，比年初增加18.40%；股东权益为12.97亿元，比年初增加5.26%。
毛利率和期间费用率微降，现金流紧张。公司业绩总体保持稳定，材料和人工成本上升导致毛利率微跌。飞机培训任务和售后服务备件减少等因素使得销售费用同比减少20.59%，技术开发费用减少以及工资和维修费用增加等因素使管理费用同比减少7.07%，汇兑损失和贷款利率增加造成财务费用由负转正，期间费用率整体降低0.64个百分点。销售回款和在途货物减少使得货币资金和存货分别减少52%和14%，客户推迟付款导致应收帐款增加268%，应收票据则由年初的0增至5亿元，这两项应收费用就高达近10亿元。从《哈飞股份关联方占用上市公司资金情况的专项审核报告》中看，应收票据5亿元和应收帐款中的3.99亿元是公司大股东哈飞集团经营性占用。在回款减少的同时，由于公司采购支出较大，部分货款采取延期支付方式，从而使流动负债增加32%，达到15.7亿。流动比率和速动比率分别为1.60和0.70。从这几方面来看，公司现金流状况紧张。
利润分配预案为10派1。公司拟以2008年12月31日总股本33,735万股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。
公司中长期业绩值得期待。公司是我国两大直升机制造企业之一，产品包括Z9系列、H425、HC120直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机机体、航空产品复合材料零部件、转包生产国外航空大部件等。目前直9是我国陆军航空兵的主力机型，销售收入约占公司总收入的80%，未来订单将保持稳定。民用直升机方面，公司正与法国合作研制的直15（EC175）
中型直升机吨位合理，适用于近海作业、远程搜救、紧急救护以及高级商务等多种用途，预计今年首飞，2012年获得CAAC适航证。目前直15已有150架订单，法方认为未来10-15年该机仅在中国就存在大约500-1000架的市场需求。另外公司是目前国内最大的复合材料构件设计、生产基地，已获得波音、空客、贝尔等多个国际航空产品制造商的转包生产业务，并入股天津空客A320项目，年初还公告与西班牙成立合资公司为空客A350XWB宽体飞机项目生产主要零部件。我们认为公司未来存在广阔的发展空间，看好中长期前景。
未来资产注入预期明确。中航直升机公司已经于今年2月底在天津成立，据媒体报道计划在今年成立上市平台中直股份，将优质资产注入后在明年整体上市。中航直升机公司旗下相关资产除哈飞集团外还包括中国直升机设计研究所、昌河飞机工业集团和保定螺旋桨厂，而保定利螺旋桨厂拥有中航惠藤30%的股权，仅此项股权预计每年就将带来上亿元的利润。公司是中航直升机公司旗下唯一上市公司，目前股价对应08年PE高达60倍，已经体现了资产注入预期，这一溢价尚属合理，中长期投资者可密切关注。(具体内容请见附件)
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