| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:21 |
作者： |
赵宇杰 |
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公告内容
公司公告1季度业绩预增50%以上。其中去年同期归属于上市公司所有者净利润和基本每股收益（已按3.68亿股本摊薄）分别为3,569万元和0.1元。
点评
1季报业绩好于预期。我们预计公司1季报每股盈利0.16元，好于我们之前预测的0.12元/股。公司表示业绩增长的原因主要是取得西部大开发税收政策优惠、和交易性金融资产公允价值变动影响所致。其中公司享受税收优惠在我们的模型已有体现，因此我们判断公司1季报业绩超我们0.04元主要是公允价值变动收益大幅超出我们的预期。之前出于审慎原则，我们对公司09年的公允价值变动收益和投资收益均预测为0。根据我们的模型测算，我们判断公司1季度的公允价值变动收益在2千万左右。
正如我们前期的判断，我们认为公司今年上半年业绩保持高增长的确定性极大，而真正对公司今年业绩形成挑战的将出现在三、四季度。1季度公司已实现同比50%以上的增长；而2季度的业绩高增长也是可以预期的，主要原因是公司在去年5、6月份受到四川地震影响，导致公司去年5、6两月代理商报广告收入受到极大影响，同时印刷、发行业务也受到较大影响，因此公司今年上半年业绩将出现大幅恢复性增长；对于公司来说真正的挑战将出现在3、4季度，原因是去年上半年受地震影响导致部分广告客户将广告投放推迟到下半年，同时奥运因素刺激广告主加大广告投放，使去年博瑞下半年广告处在一个较高的水平的上；而在对今年下半年宏观经济走势判断还不太明朗的情况下，博瑞广告今年下半年的表现的确值得投资者密切关注。
我们认为投资者应充分重视成都商报所构建的“利益相关者共赢模式”。我们在4月7日《博瑞传播——“共赢模式”是博瑞代理商报广告保持稳健的基石》的报告中对“利益相关者共赢模式”有深入的分析论述。我们从商业模式角度，回答了投资者对成都商报广告下滑是否会影响到博瑞代理商报广告增长情况的担心。我们核心观点是商报所搭建的“共赢模式”是保证博瑞广告代理商报广告保持平稳态势的“基石”。理由是在宏观经济不景气、企业广告投放趋于谨慎的情况下，商报所搭建的“共赢模式”因为首先为买卖双方搭建起了有效、稳定的交易平台，更易受到广告主的青睐而积极参与，在此基础上，商报通过市场化方式引入博瑞广告参与，更能有效促使博瑞广告与广告主建立业务合作关系。其中大股东与上市公司利益高度一致，也是关键因素。
上调09年盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级：我们之前对公司09年公允价值变动收益预测较为谨慎，假设09公允价值变动收益维持在2,000万水平，从而上调09年EPS到0.65元。鉴于当前股价下公司估值22倍，处于传媒估值水平的低端；同时我们认为在“共赢模式”和“整合营销推广”的合力下，公司广告超市场预期的可能性较大，因此继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。(具体内容请见附件)
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