| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月17日 15:23 |
作者： |
金 宇 |
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撰写时间： |
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事件：
公司公告股权激励第二次行权相关事项。管理层计划行使第二批期权800万股。该事件对股价构成利好，我们重申推荐投资评级。
评论：
公司于2006年推出股权激励方案，授予管理层1600万股期权，在符合条件的情况下（2006-2008年，经常性业务利润同比增长不低于15%，每年每股收益不低于0.48元），可分三批行权，行权价为14.89元/股。公司2006-2008年利润完全符合行权条件。在股权激励方案出台后，公司历经送股和现金分红，管理层在2008年2月完成了首期200万股期权行权。综合上述影响，目前尚未行使期权数量调整为2520万股，行权价格调整为7.90元/股（期权数量和行权价格调整见表3）。此次，公司公告管理层计划行使第二批期权800万股（行权具体安排见表4）。
二级市场价格和期权行权价差距明显，管理层期权行权风险很小。目前二级市场股价为13.83元，和行权价格7.90元/股相比溢价75%，即使考虑到大盘存在下行风险以及行权股份在一段时间内限售，获利空间仍可保障。
对二级市场股价构成利好。管理层行权彰显了对公司未来发展的信心，加上上市公司高管行权股的限售期较长，且只能分批解禁，显示管理层对上市公司长期发展信心充分，对股价构成利好支撑。行权后，股本将增加800万股，占公司现发行总股本的2.18%，对每股盈利的摊薄效应较小，行权将增加公司账面现金6320万元。
建议：
当前股价对应09年动态市盈率为23.2倍，处于传媒板块中低端（估值比较表见表1），重申推荐评级。公司的投资价值在于：(1)虽然经济和报业市场运营的宏观环境存在较大压力，但受益于管理层的努力和集团公司的持续支持，公司主营业务09年业绩将稳定增长10%以上，每股盈利可达到0.60元/股。（2）在文化体制改革的大背景下，公司较强的资本实力，前瞻的战略部署（3年前成立独立的专业投资公司，主要投资大传媒领域）和灵活的管理机制，公司有望成为文化产业的战略投资者。经过几年的摸索，公司在媒体投资方面已经具备了很好的经验，过去2年对户外媒体和手机媒体的投资比较成功，预计09年公司的投资步伐将有所加快，外延扩张有望成为公司股价表现的主要催化剂。
操作建议：09年动态市盈率在20倍（对应股价12元）以下，内生增长可对股价构成较强支撑，建议逢低买入，长期持有；09年动态市盈率在25倍（对应股价15元）以上，内生增长对股价的支撑力度下降，股价波动风险上升，投资者可根据对公司外延扩张进程的判断，进行波段操作。(具体内容请见附件)
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