| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 13:54 |
作者： |
范敏 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
业务转型在即：商印+户外或有喜人增长公司初步形成了以报纸经营为基石，商业印刷和户外广告为主要增长点的发展方向。
但由于去年商印技改项目受地震影响，延缓至2009年年中投产，户外广告在去年取得不俗增长，但基数较小，对利润贡献度不大。市场普遍预期公司今年增长幅度在10%~20%之间，我们认为，考虑到商印和户外广告均存在着较大的挖掘空间，同时在提价等一系列客观因素刺激下，今年公司或有超过25%的增长。
楼市小阳春，刺激节后商报广告投放
去年5月受地震影响，商报版面及商业广告投放受限，5、6月环比出现显著下滑；下半年在奥运刺激下，出现恢复性反弹，全年日均版面38.79。今年年初直到2月上旬日均报纸版面同比有显著下降。引发我们对全年商报广告投放的担心，但2月下旬版面恢复性增长消除了疑虑，主要原因在于春节延后客观上延长了淡旺季分界线，且楼市开年后回暖刺激广告投放。2008年商报广告增速在20%以上，我们保守估计预期在经济回暖的刺激下报纸广告投放增速将维持在15%左右。
投递业务：享受全年提价带来的增益
去年7月商报零售价为0.5元/份提到1元/份，但占全体用户70%的订阅用户价格不变，致使提价效用未完全发挥。2009年公司将享受全年提价带来的增益，可预期全年发行及投递收入显著提高42%。由于收入提高，作为固定投入的人员工资增幅相对较小，提价将同时提高投递业务毛利。
户外广告：09年增长100%
公司以户外广告为利润增长点的转型始于2008年，公司在这方面优势突出：资金充裕，具有政府背景。由于大量优势资源是去年中取得，公司今年将着力对存量资源挖掘开发。我们估计今年户外广告增量将达到100%，占公司总收入比重达到10%，提升每股盈利1毛钱。此外，政府治理力度加强和经济放缓对中小型户外广告商的打击较大，也为公司的整合收购提供了可能。
投资建议：维持买入评级
由于报纸行业整体进入下行通道，报纸经营企业估值水平维持在25~30倍之间，处于传媒板块中下游。以09年25倍动态PE来看，公司合理股价是16.5元。考虑到增长的确定性和透明性，我们维持对公司的买入评级。
(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
