| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月10日 15:02 |
作者： |
刘革 |
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撰写时间： |
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公司经营业绩
08年公司实现主营业务收入5.6亿元，同比增长20.72%，实现营业利润4463万元，同比增长13.97%，实现净利润为4701万元，同比增长19.65%，以现有股本计算实现基本每股收益0.38元，略低于我们0.39元的预期。公司分配预案为10送5转增5派0.6元（含税）。
公司业务状况
公司海水养殖业务实现销售收入9632万元，同比增长47.22%，毛利率达到65.54%，同比增加7.8个百分点，公司海水养殖业务获得了销售收入、毛利的双增长，增长主要来自：1）海参产销218吨，实现销售收入同比增长55.28%，而毛利率略减4.34个百分点；2）大菱鲆产销623吨，由于市场价格回升，使得毛利率提升13.37个百分点，且实现收入同比增长37.33%；3）海带苗实现产销12亿株，销售价格上涨使得毛利率达到惊人的92.45%，同比增16.91个百分点，销售收入增幅达到86.75%。这也基本符合公司从水产品加工为主转到加工、养殖并举的战略转变意图。在水产品加工方面，公司进料加工业务实现出口19238万吨，实现销售收入3.92亿元，同比只增加了10.95%，收入占到公司总收入的71%，毛利率为5.28%，同比减0.18个百分点，实现毛利只占总量的18.52%。
而58.78%高毛利率的来料加工业务同比增长28.33%，这在一定程度上弥补了进料加工的低毛利，使得公司水产品加工业务整体毛利率仍同比微升1.06个百分点，为10.68%，在08年全球经济环境走弱的状况下，能取得这样的业绩也实属不易。
未来业务发展预期
随着全球经济不景气的逐渐深化，公司未来水产品加工业务毛利率提升的难度较大，目前进料加工5%的毛利率要实现盈利也较为困难，这也使得公司新增产能无法有效发挥，这从公司报告期生产人员数量的变化中也略见一斑。08年公司生产人员为1357人，占员工总数比81.4%，而07年为1386人，占比84.82%，08年产能提升而生产人员数量同比略有下降，也一定程度上说明水产加工业务的不饱满，未来业务的好转仍有赖于外部环境的回暖。海水养殖业务未来的增量主要在海参养殖，而作为高档食料的海参，也一定程度上受国内消费需求下降的影响。
报告期公司海参销售均价为183元/公斤，而目前威海地区的市场价格大致在110～120元/公斤左右，公司的底播海参与池塘养殖相比有一定的溢价能力，但无疑也会受到影响，这与经济不景气持续时间有关。
投资建议
我们预计公司09～10年每股收益分别为0.53元及0.66元（未除权），由于近期二级市场对高送配热情较大，公司目前股价涨幅已然较大，加上未来经济形势的不明朗，我们维持对公司“中性”的投资评级。（详细内容请参阅附件）
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