| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 15:04 |
作者： |
陈勇;周励谦 |
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受宏观经济影响较小，净利润大幅增长87.6%在宏观经济不景气的情况下，公司业绩仍保持了快速增长，归属母公司的净利润同比大幅增长87.6%，显示出了强大的企业活力。
公司08年业绩特点：1）业务主要集中在电力水利交通、政府、通信、金融保险医保等行业IT解决方案领域，经测算以上四个行业对公司利润的贡献达到71%。
得益于国家拉动经济政策、3G建设等因素，电力、电信、医保等行业对IT需求持续旺盛，促使公司业务收入保持快速增长；另一方面公司收购北京联银通，带来公司在金融领域业务量迅猛增加120%；2）净利润增速快于收入增速，主要是由于毛利率大幅提升个4.1个百分点。
未来趋势：利润率不断提升，费用率持续低于10%
公司08年整体产品毛利率达到25.35%，同比系统集成子行业中的同行公司，有近5个百分点的领先，我们认为主要基于两个方面：1）公司毛利率较高的软件产品和技术服务收入占比不断提高，当期对利润的贡献已达到66%，高于绝大多数同行的水准；2）公司约50%的收入来自IBM相关系统的销售，与IBM多年的良好合作使公司享受更大的优惠，从而使公司系统集成的利润率较高。上述因素保证了公司利润率在子行业中保持较高水平。我们预测，随着产品结构的良性调整，公司产品利润率不断提高将成为趋势。
同时，我们认为公司总体费用率维持在9.2%的低位，主要是受益于灵活的项目管理及激励机制、独特的用工机制，这也可使公司费用率长期控制在10%以下。
市场对公司未来高增长预期不够，目前股价仍有较大上涨空间
我们预期公司在电力水利、通信、金融保险医保等领域的业务将保持快速增长，同时由于公司IT解决方案项目多为跨期结算，因此08年滚动到09年的项目较多，对09年业绩增长起到确保作用。据测算，未来三年的净利润复合增长率约为39.4%，我们相信公司有望在5年内成为国内顶尖的IT行业解决方案提供商之一。
公司作为国内最有活力和竞争力的IT厂商之一，高增长预期在市场上反应不够充分，我们认为公司增长确定，软件占比逐步增大，至少可以享受28倍PE估值，给予“买入”评级。
风险分析
经济下滑影响公司下游IT需求。(具体内容请见附件)
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